■16年业绩低于预期，风电产品毛利率下滑：根据年报，公司16年实现归母净利润2.4亿元，同比下降5.3%，业绩低于市场预期，其中Q4扣非和汇兑盈利为负，主要是由于风电产品毛利率同比下滑4.6个百分点，影响公司Q4业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】16年公司汇兑损失约4300万元，扣非和汇兑后，公司实现净利润约1.9亿元，同比增长23.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司16年研发支出高达约6亿元，管理费用中职工薪酬部分同比增长6700万元（+27.4%），拖累公司整体业绩。16年公司在成本控制方面未有好转趋势，我们后期将密切跟踪公司费用率的变化。
 ■BOGE公司盈利改善，轻量化材料项目提供未来成长动力：16年BOGE公司盈利628万欧元，同比增长12.3%。我们认为BOGE公司通过海外工厂减亏、低成本地区产能扩产和提高协同效应等手段，原有橡胶减振业务利润率有望逐步回升，且弹性较大。此外，根据公告BOGE新产品塑料踏板箱在中国新取得大众MQB平台大额订单，在德国获大众追加订单超过1.1亿欧元，并获得保时捷超轻全塑踏板箱订单超过900万欧元，未来轻量化材料项目有望成为利润新的增长点。
 ■新材料项目落地在即，看好潜在发展空间：公司PI膜产品性能已达到杜邦同类产品水平，目前该生产线设备安装已经完成，正进入调试阶段，17年有望实现6000万元收入。同时公司芳纶A板胶产品打破日本独家垄断，有望年内落地。PI膜，芳纶和特种尼龙项目被列为2017年工作计划前三位，表明公司发展新材料业务的决心，未来空间巨大。
 ■投资建议：预计2017-19年EPS分别为0.41、0.69和0.91元，公司新材料业务均为进口替代产品，空间巨大，维持买入的投资评级。6个月目标价20元，对应2017年49倍PE。
 ■风险提示：新材料进展低于预期；汇率大幅波动