富山企业有限公司收购全球轮对巨头德国BVV公司，收购后将进一步增强国内轮对的组装技术，有望在轮对生产技术上取得突破，加速核心部件国产化替代进程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收购后将打破原有进口+智奇公司（约80%的市占率）两种供应渠道的市场格局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利益各方均能受益于此：中国中车(601766.CH/人民币10.82,买入)可降低核心部件的采购成本；富山公司的短期市占率目标为50%，还有；智奇公司也会争取业务扩展，其背后太原重工(600169.CH/人民币4.83,未有评级)也对独立进入动车组轮对市场养精蓄锐；马钢股份(600808.CH/人民币3.47,未有评级)有望分得一杯羹，扩大车轮产品市占率的同时，全力争取进军轮对系统市场。
事件
富山公司收购全球轮对巨头德国BVV公司。此举被称为中国高铁产业链中的神级收购。注册于香港的中资企业富山企业有限公司（FULLHILLENTERPRISESLIMITED）3月底收购德国钢铁集团（GMH集团）旗下的德国波鸿交通技术集团（Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH, BVV）。
 （http://fldj.mofcom.gov.cn/article/jyzjzjyajgs/201611/20161101880616.shtml）点评
 1.我们梳理了此次收购的各利益关联方情况，包括BVV公司、富山公司、中国中车、太原重工、马钢股份等均能在此次收购中不同程度受益。
 BVV公司：其隶属于GMH集团，和法国瓦顿、西班牙CAF公司、意大利路奇霓和日本住友金属公司是全球五大轮对生产公司。2012年8月中车旗下长春客车和BVV共同出资成立高速轮轴生产企业，生产动车组和客车轮对，并于2015年应用在长客生产的7个车型上。
富山公司：其董事长宣瑞国于2016年8月注册于香港，且专为此次收购而成立的公司。宣瑞国现为中国自动化集团有限公司董事局主席，广东开平春晖股份有限公司副董事长、第二大股东。
富山公司收购BVV同时，也收购了其兄弟公司BTBE和MWL公司（均隶属于GMH集团）。BTBE公司生产车轴，为BVV公司提供车轴产品；MWL成立于1944年，主要用于生产符合美国标准的车轮、车轴和轮对产品。
智奇公司：2006年，丁书苗控股公司联合山煤集团，创办智波交通运输设备有限公司。第二年，智波公司（75%占股）与意大利路奇霓（25%占股）组建合资企业智奇公司，建立了目前中国惟一一家高速动车组轮对生产和检修基地。此后中国动车轮对均由智奇公司（约80%的份额）和国外纯进口两种供应形势。16年7月，太原重工和铁道科学研究院共同接管智波公司（各占50%）。至此，智奇公司由三方合资：太原重工、铁科院和意大利路奇霓公司。
太原重工：太原重型机械集团有限公司是普速列车和货车的轮对传统供应商，但一直未能进入动车组轮对的生产供应链。其通过控股智奇公司间接进入动车轮对市场，但不排除其母公司独立进入动车组轮对市场的可能。
马钢股份：马鞍山钢铁股份有限公司也是普速和货车轮对传统供应商。2014年6月马钢股份收购法国瓦顿，其车轮产品于2016年获得铁科院资质认证，
将应用在标准动车组上，现已小批量生产。该公司拥有轮对的生产组装能力，若能进一步通过铁科院资质认证，可角逐于动车组轮对市场。
 2.轮对市场需求大且持续，并购有望打破垄断局面，重塑产业链关系。
轮对又被称为“高铁的双脚”，是动车组高速转向架中最重要的承载部件，也是动车组中的易耗品和大宗采购品。轮对是轨道交通装备主要和高精部件之一，一条轮对包含一对车轮和一根车轴。车轮和车轴的关键技术在于特种合金钢材的配方和冶炼技术、毛坯的应力设计、热处理的工艺过程和高精度加工成型等。此前，受制于合金钢材和生产工艺的限制，我国在动车组轮对的生产能力薄弱，进口依赖度高。
动车组轮对由于运营磨损出现表现坑洼缺陷、踏面磨耗、轮缘磨耗等缺陷，导致轮对偏心，影响动车组的稳定运行，所以转向架的轮对系统是动车组二级修程的主要检修对象。轮对新制标准直径为860mm，限度790mm；轮对内侧距1353mm，轮缘厚度标准为32mm，轮缘高度标准为28mm。每次修程时可采用不落轮镟床进行镟修加工以保证轮对质量。由此可见，当轮对尺寸及质量无法满足QR标准时，就需要进行更换。
我们测算每年轮对市场预计达30-40亿规模，若引入富山公司的轮对产品引发降价的假设成立，处于下游的中国中车每年将节省11亿元左右的成本。
以最常见的8编组动车组列车为例，一组动车组需要4对轮对，一列动车需要32对轮对。此前，轮对的终端售价约在10万元左右，国产化后有望降低30%，为7万元。每列动车轮对终端售价有望从320万降低到224万元。
国内动车组市场包含新增市场和存量市场。每年新增250-400列动车；中国当前高铁列车保有量约为2,400辆，一般2-3年换一次轮对。
投资建议：
富山公司收购轮对巨头公司—德国BVV公司，进一步增强国内轮对的组装技术，有望在轮对生产技术上取得突破，加速核心部件国产化替代进程，打破原有的智奇公司+纯进口两种供应渠道的市场格局。此外，我国内燃机车和电力机车轮对也多依赖于进口，其国产化替代市场也不容小视。
生产链利益各方均能受益于此：中国中车在核心零部件采购成本降低；富山公司的短期市占率目标为50%，其与中国自动化集团有限公司的轨交零部件产品产生增强效应；太原重工不排除独立进入动车组轮对市场的可能；马钢股份有望分得一杯羹，紧跟车轮产品的后尘，全力争取进军轮对系统产品。
建议对中国中车、太原重工、马钢股份等受益标的重点关注。