一季度营收同比增27.6%，净利润减亏1394万
公司发布一季报，一季度实现营收7.94亿，同比增长27.6%，其中定制家具产品及配套家居产品实现营收7.58亿，同比增长26%；软件及技术服务同比增长41.1%至1659万；O2O引流服务同比增长61%至1421万。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度公司净利润亏损4657万，较去年同期减亏1394万，庞大的直营体系所产生的刚性费用以及一季度属于家居消费淡季，导致净利润亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
毛利率同比持平，费用率控制出色
一季度公司的毛利率为44.2%，较2016年同期略微下滑0.1个百分点，考虑到今年一季度原料价格上升幅度较大，公司的盈利能力基本没有受到影响，表明生产效率的提升有效地对冲了原料上涨。
一季度公司的期间费用率为49.9%，同比减少5.5个百分点，其中销售费用率为37%，同比降低5.1个百分点；管理费用率同比减少0.3个百分点至12.9%。我们认为从费用率的角度看，一季度公司的经营情况已经开始展现出积极的迹象。
核心商圈开大店的模式为公司注入强大的成长后劲
目前在国内一线定制家居品牌中，尚品是唯一一家主要在核心商圈的高档商场开大店的品牌，我们认为这种开店的模式拥有众多的优势：1、对标海外的家居巨头，宜家、宜得利，这些巨头都以开大店为主，甚至韩国汉森也在积极地新增大店，大面积门店的好处不仅仅是便于展示家居用品，更重要的意义在于完整地展现不同的家居布置风格和生活品味，这符合家居产业未来的发展潮流，不是卖产品而是卖生活品味；2、核心商圈能够自发产生流量，减少了广告营销的投入；3、专业的家居卖场晚间并不营业，而核心商圈的高档商场晚间照常营业，对于拥有装修需求的家庭而言，工作日期间根本无法去专业的家居卖场挑选家居用品，但核心商圈的高档商场不存在这样的问题，也即是周一至周五的晚间，尚品的门店几乎没有竞争对手，只是国内消费者目前对这种开店的模式尚显陌生，仍然习惯于去红星、居然等专业卖场购置产品，我们认为随着国人逐渐适应这种位于高档商圈的家居门店，尚品的直营门店对核心商圈的自发流量会产生更强的变现能力，这也是我们对尚品费用率偏高原因思考的一个结果，即国内消费者对这种理念超前的开店模式尚未熟悉，因此尚品的直营门店对流量的变现潜力尚未释放；4、在高档商场开设门店，有助于树立公司定位高端的品牌形象；5、核心商圈高档商场里的门店属于稀缺资源，一旦尚品完成卡位，竞争对手很难再进入，一旦将来国内消费者熟悉尚品这种开店模式，公司的卡位优势将得到充分展现。我们非常欣赏尚品宅配这种开店的理念，随着后期公司对直营门店进行更为精细化的管控，提高对流量的变现能力，我们相信公司的费用率能够持续下降。
发展潜力巨大，给予“买入”评级
我们坚定地认为尚品宅配是一家发展潜力巨大的定制家居品牌，对于销售净利率能否提升这个问题，我们非常坚定地认为一定能提升，姑且不考虑直营门店人员规模庞大这个问题，考虑到加盟店人工成本比直营店人工成本低，随着后期加盟门店体量做大，净利润率有较大提升空间。目前公司的加盟门店数量只有1081家，尚品宅配大致649家，维意定制大致432家，参考索菲亚、欧派的加盟门店数量，我们认为公司的加盟门店提升的空间很大，一旦公司的经销业务规模做大，尚品的利润体量具备很大的提升空间和弹性。虽然目前公司股价对应2017-2018年的估值分别为41倍、29倍，但考虑与其收入同体量的索菲亚市值已经达到328亿，较公司目前的市值151亿多出一倍有余，我们认为尚品的价值被市场低估，给予“买入”评级。
风险提示：费用率降低的速度低于预期。