◆TW品牌并表致Q1业绩大增，主品牌收入略降3.37%
　　2017Q1公司实现收入3.11亿元、同比增63.90%，净利2965万元、同比增31.79%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入、净利大幅提升主要为TeenieWeenie品牌并表影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　收入拆分：1）主品牌维格娜丝收入1.77亿元、同比降3.37%；2）吉祥云锦收入451.69万元、同比降33.03%；3）TW品牌3月开始并表，贡献收入1.30亿元。
　　TW并表明显增加渠道数量，17年3月末总渠道1485家，其中TW品牌1305家（直营1191家、加盟114家），主品牌180家（直营173家、加盟7家）。同时TW并表影响多个财务指标：1）应收账款、存货、营业成本、销售费用、管理费用各增2.84/3.28/0.42/0.52/0.03亿元；2）因收购TW外部融资36亿元规模较大，17Q1财务费用由去年同期-511万增至2649万。
　　◆主品牌继续调整升级、战略提档，提升店效
　　从公司近年渠道发展战略来看，主品牌持续战略提档，从2012年末361家持续减少至2016年末的189家，17Q1继续减少至180家。公司主动关闭与形象不符的店铺，提高进驻商场质量，16年陆续进驻北京东方新天地、南京德基广场等，一方面店铺档次与位置得到优化，另一方面单店效益明显提升，2016年实际贡献收入店铺口径单店收入增19.40%。
　　17Q1主品牌收入下降3.37%，并继续关店、较16Q1关闭30家（外延减18.18%），简单测算单店增18.10%，单店效益仍呈现良好增长。
　　目前来看公司主品牌虽收入端受到外延收缩影响持续下滑，但店效持续提升；从店铺表现上来看重点店铺（省会城市或发达城市的核心商圈的核心商铺）和一般店铺销售呈现分化，重点店铺销售明显好于一般店铺，显示高端需求处于好转过程中。
　　◆TW品牌体量较大、公司并购后将着力改善其下滑态势TW品牌体量较大，15年收入20.82亿、净利预计4亿左右。从其经营情况来看，TW品牌原为韩国衣恋集团旗下、定位中高端时尚休闲，知名度好，但近年来占主导的女装收入处于下滑态势，规模较小的童装、男装仍有增长。
　　渠道上，TW品牌2016年末共有1308家（直营1198家、加盟110家），2017Q1净减3家至1305家（直营-7，加盟+4），同比2016Q1的1448家净减143家（直营-162，加盟+19）。
　　TW品牌已于17年3月开始并表，公司并购后将在战略和财务角度进行把关，提出战略上稳住女装、拓展童装和男装，着力改善其设计老化、购物中心和电商新兴渠道拓展不力以及定位和资源受限的问题；日常经营管理仍由TW的职业经理人团队主导。
　　◆TW品牌并表后短期增厚业绩，长期期待整合后效果体现
　　我们认为：1）TW并表将明显增厚业绩，公司并购后将着力改善TW下滑态势，促其业绩逐步改善；2）未来发展上，公司与TW都以直营为主、定位上有类似（公司定位高端女装，TW定位中高端时尚休闲），在品牌运营、设计、渠道上存在协同；3）TW收购外部融资36亿规模较大，将带来财务费用上升，按7%资金成本计算每年融资成本增加约2.4亿。公司通过定增缓解部分融资压力（定增发行数量及价格需按再融资新规实施）、17.3.31定增已获证监会受理。
　　受TW并表影响，公司预计2017H1净利增50~120%。暂不考虑定增，维持17~19年EPS1.45、2.33、3.25元，对应17年PE19倍，目前在高端女装估值最为便宜，维持"买入"评级，建议风险偏好型投资者积极关注。
　　◆风险提示：外部融资规模较大致财务费用增加、股价波动影响定增募集资金规模、定增审批进展不及预期、并购整合不当、消费疲软。