■在线教育需求端逐渐提升，企业盈利能力分化：根据艾瑞咨询的预计，中国在线教育整体市场规模在2015年达到了1225.4亿元，增长率达到了22.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】纯在线市场在职业教育端对应多业务细分市场，产业链延展布局是在线企业打破行业天花板的一般选择；同时，根据正保远程教育在会计领域的收入规模和渗透率情况，我们认为布局其他中小行业的纯在线企业发展仍存在较大空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前在线教育企业盈利能力分化，费用管控是实现盈利的关键。经营效率（管理费用率）、获客成本（销售费用率）、教师管理（营业成本）都成为重要的管控指标。我们认为从对标情况来看，新东方网在销售费用管控、教师梯队建设方面卓有成效，在管理费用端仍存在下降空间。
 ■大股东品牌背书构造先发优势，全产业链布局运营稳健：背靠新东方集团，公司在教师资源、品牌知名度方面都具有重要的优势。公司在幼教、K12、高等及职业教育（考研、四六级等）等领域具有完整的产业链条，为公司发展打开市场空间；同时公司盈利能力较强，营业收入2016年为41069.49万元（+29.22%）,净利润为5660.63(+266.69%)，付费用户数为67.23万(+37.86%)，毛利率快速提升。全产业链布局为公司提供了足够的发展空间，良好的运营能力帮助公司业绩持续快速上涨，我们看好公司进一步提升自己在优势领域的市场占有率和竞争优势。
 ■布局K12，风口期布局迎来新增长点：东方优播是公司旗下针对三四线城市K12在线教育的子公司，其采用乐播课的商业模式，由名师授课，通过设立线下体验店进行市场拓展和用户体验。三四线城市教育市场受益于客单价、渗透率的双重提升，具有广阔的发展空间；目前三四线城市优质教育资源较为稀缺，为一线教育品牌进入创造机遇。
公司拥抱行业风口，布局三四线城市K12相关业务，预期新业务可帮助公司进一步开拓市场空间，同时为利润增长贡献新看点。
 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为41.0%、38.0%、31.0%，净利润增速分别为18.4%、77.3%、50.6%，成长性突出，建议给予关注。因暂时没有交易价格，我们暂无法给予公司相对评级，待公司存在交易后再补充评级。
 ■风险提示：分业务空间有限，在线教育渗透率增长不达预期