一、事件概述
近期我们对公司进行了调研，与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
水煤浆气化技术行业领先，新增氨醇产能投放在即
公司作为国内煤化工行业的标杆企业，依托行业领先的德古士(Texaco)高压水煤浆气化技术，使用成本低廉的粉烟煤作为原材料，实现了“一气多头”的灵活联产方式，具备了年产220万吨氨醇的平台生产能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目在2017年三季度的投产，公司将新增100万吨氨醇平台生产能力，提高尿素产能到250万吨，并新增50万吨复合肥产能，同时将进一步降低生产成本，完全实现甲醇的自给自足。由于显著的成本领先优势，公司尿素的生产成本要比行业平均水平低200-300元/吨，新增产能的投入，将进一步提高公司尿素的市场份额。
煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点
公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好，产品质量已经可以达到聚酯级别，目前主要已经向聚酯行业企业供货，按照目前6,800元/吨的价格计算，保守估计公司单吨净利润超过800元，同时基于公司先进的合成气工艺，公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外，公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产，我们十分看好该项目的发展前景，若按照当前市场价格计算，新项目投产后将每年新增营业收入约29-30亿元，贡献税前利润6-7亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大，但大约60%左右仍然需要进口，我们看好未来国内煤制乙二醇巨大的发展空间。
产品价格持续反弹，公司业绩重要保证
根据万得资讯数据显示，2017年以来山东地区尿素平均价格为1628元/吨，较2016年均价上涨23%；2017年山东地区DMF均价为5479元/吨，较2016年均价上涨33%；2017年华东地区己二酸均价为10930元/吨，较2016年均价上涨46%；2017年华东地区醋酸均价为2750元/吨，较2016年均价上涨30%；2017年乙二醇均价为6880元/吨，较2016年均价上涨27%，公司具备180万吨尿素、25万吨DMF、50万吨醋酸及衍生物、16万吨己二酸、20万吨多元醇、5万吨三聚氰胺和5万吨乙二醇的生产能力，上述产品价格的上涨，公司业绩弹性巨大。公司一季度实现收入24.59亿元，同比增长31%，实现归母净利润3.14亿元，同比增长42%，主要受益于一季度上述产品价格的上涨。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.87元和1.02元，对应PE分别为16X、13X和11X，我们看好公司“一气多头”的灵活生产方式以及领先行业的成本优势，同时50万吨乙二醇项目建成后将成为公司未来最重要的业绩增长点，实现国内乙二醇的进口替代，给予“强烈推荐”的评级。
四、风险提示
乙二醇项目投产不及预期的风险；公司产品价格大幅下降的风险。