投资摘要
公司2014年重组后，战略调整为教育培训，定位是综合性教育服务提供商，包括K12、职业教育、国际教育、幼儿教育、高端管理培训等业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年，公司营收13.89亿元，其中教育服务收入11.93亿元，占比86%，同比增长25%，昂立教育收入8.75亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期公司完成定增，募资5.93亿元，有望加快推进K12教育和职业教育发展。
 K12教育立足上海，加速长三角线下布局
昂立教育扎根上海多年，教学成果突出，具有品牌优势，为区域性龙头，现已形成全方位的K12产品线，涵盖了学科辅导、语言培训和素质提升（国学、艺术、STEM、体育等）。截止2016年底，昂立共有125个教学点，集中在上海，在上海本地教学规模领先。保守估算昂立教育上海市占率仅为5%，未来深耕上海地区仍有增长空间。配合定增募资，昂立教育发力长三角，计划3年合计新开60个教学点，如若完成，2019年昂立教育教学点数量接近200个。昂立教育内生增长稳定，预计每年可保持约20-30%的增速。此外，昂立教育近年来布局素质教育赛道，未来有望成为新的业绩增长点。
职业教育加强院校合作，实现轻资产扩张
职业教育业务包括轻资产输出品牌、师资、课程、管理等实现服务收费或建设宿舍楼、实训基地后收取使用费。定增募资到位，公司资金充足，拟加快推进职业院校合作项目。盈利模式确认后，依托交大教学资源优势，可复制性较强，有望通过合作院校数量增加实现收益提升。
延伸产业链，布局国际教育和幼教
延伸教育产业链，公司2016年新设国际教育和幼教两大事业部，与优势K12业务结合紧密，未来可相互导流，增强用户粘性。国际教育方面，公司提供国际教育园区和国际学校整体运营服务，按一定比例收取服务费用；幼教方面，公司积极开展幼儿园直营和托管运营业务及各类幼儿培训项目，拟受理四所世纪昂立幼儿园，按幼儿园学费收入的5%收取管理服务费，未来有望收购该四所幼儿园。
设立产业基金&实施股权激励：通过产业基金提前锁定优秀标的，孵化成熟后进入上市公司体内增强盈利，具有外延并购预期；实施股权激励绑定高管和核心骨干，行权价28.09元提供一定安全边际。
盈利预测
我们预计2017-2019年公司收入分别增长19.70%、23.91%、26.46%，归属净利润分别增长-49.32%、39.58%、31.70%。按目前2.87亿股股本测算得到2017-2019年EPS分别为0.32元、0.45元和0.60元，对应的PE为63.26倍、45.32倍和34.41倍（股价为2017年8月1日收盘价20.46元/股）。同行业可比上市公司17、18年动态市盈率的中值分别为45倍、30倍，公司估值水平高于同行业可比上市公司的中值。
我们认为：（1）昂立教育仍处于快速发展通道，重组并购后2014-2016年营收和净利润CAGR分别达到18.17%和38.43%，定增过后将加快向长三角线下布局，内生增长稳定。同时，积极布局素质教育赛道，分散应试教育课外辅导行业政策风险，存在外延并购预期。（2）职业教育依托实控人强大的学科资源，盈利模式确认后具备较强可复制性，未来盈利可期。（3）战略性涉足国际教育和幼教，上下打通教育产业链。（4）实施首期股权激励绑定高管、核心骨干和公司利益。维持“谨慎增持”评级。
风险提示
昂立教育校区拓展不及预期、政策风险、昂立教育高管持股解禁风险、估值偏高等。