益丰药房发布17年半年报，公司17H1实现营业收入22.39亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长38.09%；实现归母扣非净利润1.51亿元，同比增长37.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年业绩略超我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们近期也同步发布了零售药店行业深度报告《医改政策全面利好零售药店行业，整合浪潮下强者恒强》和益丰药房深度报告《全面受益政策春风的零售药店精细化运营龙头》。
上半年公司新增门店248家，完成全年新增600家门店的目标为大概率事件。2016年底，公司拥有门店1535家，2017年上半年，公司新增门店数达到248家，其中新开188家（含加盟27家），收购81家，关闭21家。公司在充沛的资金状态下，上半年发起了8起同业收购，其中完成交割的门店数为81家，交割中的门店数53家，并购节奏良好。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”和“重点渗透、深度营销”的经营方针。门店增加地区分布均衡，中南地区期初813家，净新增145家；华东地区期初722家，净新增103家。我们认为今年公司完成新建门店300家+并购300家目标为大概率事件。
净利润增速略超预期，三年2000店目标确保业绩30%+增长。伴随公司门店数量的快速增长与门店的成熟，公司净利润增速呈现逐季提升的状态。2016Q3-2017H净利润同比增速分别为28%、28%、32%和38%。我们预计17H业绩超预期的主要原因是上半年江苏省内新增98家医保门店贡献了收入与利润的增长。同时，公司的会员数量从2016年底的1200万人上升至了1400万人，会员销售占比始终保持在80%左右，不断完善的CRM系统所实现的会员精准营销也为公司业绩的快速增长增添了动力。
毛利率同比上升、销售费用率与管理费用率微幅上升，净利率在毛利率上升与财务费用率下降的共同作用下，小幅上升。17年上半年公司毛利率为39.82%，相比去年同期上升0.62%，主要由于老店逐步成熟所带来的公司盈利能力提升；17H销售费用率为26.58%，相比去年同期上升0.18%；17H管理费用率为4.08%,相比去年同期增加0.31%；财务费用率下降0.69%。净利率为7.01%，较去年同期提升0.54%，公司在大规模新开店的情况下，仍能保持盈利能力的持续提升，充分体现了公司精细化管理能力。
盈利预测：我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.99亿元、4.00亿元、5.22亿元，同比分别增长33%、34%、30%，公司2017-2019年EPS分别为0.82元、1.10元、1.44元。对应2017-2019年PE估值分别为39，29，23。维持公司“强烈推荐”评级。
股价催化剂：新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级
风险提示：费用端出现不可控因素；开店计划不及预期；新增门店盈利能力不及预期。