上半年归母净利5.51亿，超市场预期
公司发布2017年中报，上半年实现营收72.9亿元，同比增长42.5%；扣非后归母净利5.36亿，同比增417%；二季度实现营收35.8亿，同比增长29.8%，环比降3.5%，扣非后归母净利3.0亿，同比增长176.8%，环比增长30.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
烧碱、甲酸盈利大幅提升，推动上半年业绩高增长
上半年化工业务营收43.9亿，同比增长133%，毛利率22.7%，同比提升8.6PCT，毛利增加主要受益于烧碱、甲酸盈利大幅提升：1）烧碱：2016上半年国内32%离子膜烧碱均价994元/吨，同比上涨66%，我们测算上半年公司烧碱毛利率约50%，贡献毛利约3.5亿，2016年底公司烧碱（折纯）产能由20万吨提升至40万吨，烧碱业务今年实现量利齐升；2）甲酸：受阿斯德15万吨甲酸停产影响，2016上半年国内甲酸均价4000元/吨，同比上涨40%以上，毛利率约50%，公司甲酸产能20万吨，上半年贡献毛利近2亿；3）其他化工品：上半年己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、制冷剂等产品价格均明显增长，共同推动业绩改善。
甲烷氯化物涨价，原料价格普跌，推动二季度业绩环比改善
 1）甲烷氯化物：二季度二氯甲烷均价1985元/吨，三氯甲烷均价1787元/吨，四氯乙烯均价5275元/吨，分别环比上涨13%、23%、53%，公司甲烷氯化物名义产能20万吨，但我们预计二季度产销超过10万吨；2）原材料：二季度主要原料丙烯、苯、双酚A、煤炭、甲醇价格环比普跌，公司原料采购成本明显降低。虽然二季度公司大部分产品价格环比下降，但在以上两因素作用下，公司二季度扣非后归母净利环比增长30.4%。
三季度业绩有望继续靓丽，PC打开增长空间
环保高压下，国内氯碱不平衡矛盾是烧碱价格高位运行的主要支撑因素，预计三季度国内烧碱价格继续维持高位。如果阿斯德复产，甲酸价格虽有下跌可能，但公司年底10万吨甲酸新产能投放后，有望实现以量补价。三季度己内酰胺、丁辛醇、聚碳酸酯等价格环比明显上涨，相关产品业绩望显著改善。我们判断，在以上三因素作用下，三季度业绩望继续维持靓丽。13.5万吨PC明年望投产，业绩望继续增长。长期看，公司作为全面布局煤化工、盐化工、氟硅及新材料的综合化工集团，2015年即启动入园搬迁，目前基本完成，未来将明显受益于环保趋严。
首次覆盖，买入评级：预计2017-2019年归母净利10.2亿/12.1亿/14.8亿，当前股价对应PE12.7/10.8/8.8倍。公司盈利持续性望超预期，买入评级。
风险提示：产品价格下跌；环保事故。