摘要：公司17年上半年净利润为16.2亿港元，同比增长5.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是若撇除去年的出售收益，17年上半年核心净利润同比大增35.8%，主要由于公司为基建设施业务进行收购，以及房地产业务入账大量收入所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的估值仍然偏低，2017年市盈率仅为8.2倍，市净率为0.6倍，但我们认为除非公司更积极地释放资产价值，否则难较获得重新估值。我们认为，如果公司旗下上实环境（SIIC.SP）能成功在2017年第四季于香港上市，将成为建立投资者信心的重要一步。
基建设施业务：平稳增长+收购增长。基建设施业务包括收费公路及水务业务。该分部17年上半年净利润为8.13亿港元，同比增长24.2%。收费公路业务方面，除了车流量录得中至高单位数增长，业务的利润增长也由杭州湾大桥所驱动（公司在去年底完成收购杭州湾大桥）。该大桥在今年上半年录得净利润4,700万港元，同比增长35.3%。由于公司将继续削减该大桥的负债，融资成本有望快速下降，预计该大桥将在未来两三年内继续保持高双位数的利润增长。水务业务方面，粤丰环保（1381.HK）于17年上半年成为上实控股之联营公司，并于17年第二季开始贡献盈利（1,650万港元）。
管理层目标今年完成上实环境的香港上市计划。上实环境17年上半年利润增长25.9%至2.40亿元人民币，主要受到新建BOT项目推动。对于上实环境在香港上市的计划，管理层表示进度略慢于预期，但仍目标在今年完成上市。一旦完成上市，我们预计公司将进一步疏理水务业务以释放价值，这将带来更大的增长动力。因此我们认为，这是引发上实控股获得重新估值的关键事件之一。
房地产业务：上半年入账大量收入推动增长。该业务上半年录得净利润3.62亿港元，同比上升2.6%。不过，若撇除去年的一些出售收益，分部利润在16年上半年接近盈亏平衡。今年上半年该分部表现良好是由于上实城开（0563.HK）在期内入账大量收入，其收入大增71.8%至42亿港元。鉴于房地产业务在16年和17年上半年的预售表现强劲（17年上半年已达全年目标约70%），预计该业务在2017年和2018年将有良好表现，但全年增速可能没有2017年上半年那么高。
关于房地产业务重组：已成立工作小组研究各种选项。在2017年第二季，公司决定将上实城开与上实发展（600748.CH）潜在业务冲突的事宜推迟两年解决。管理层表示已考虑了一些方案，但认为很难得到政府的批准。因此，公司成立了一个工作小组研究各种方案，并在适当时与投资者进行沟通。
消费品业务：仍是现金牛。这一分部包括南洋兄弟烟草股份和永发印务。该分部上半年溢利为5.45亿港元，同比增长9.3%。由于该分部的发展已十分成熟，预计将继续为公司提供稳定现金流。
我们的观点：我们认为，由于综合企业不是香港投资者首选的企业结构类型，因此即使上实控股中报表现不俗及股份估值偏低，但或不足以引发重新估值。我们相信，投资者仍希望看到公司有一些资本操作以助释放价值。若上实环境成功在今年第四季于香港上市，这有望成为展示管理层执行力的关键事件之一。另外，由于公司的资产负债表十分健康，如果公司愿意提高派息比率（现在约30%），我们相信将有投资者愿意在业绩稳健增长的基础下给予较高的估值。