投资要点：
去年以来，随着PPI大幅攀升，市场一直在担心PPI向CPI传导的问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】究竟PPI和CPI之间如何传导？当前PPI高位震荡，CPI低位徘徊，未来谁会向谁收敛？通胀又将如何走？其实我们在今年3月和8月都发布了专题报告做了详细的分析，这里再次梳理下逻辑，更新下我们对通胀走势的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 PPI和CPI，如何相互传导？食品类价格高度相关。一方面，CPI中统计的部分食品是PPI食品类的加工原料，所以对PPI会有传导。另一方面，CPI和PPI统计的食品是有重叠的，像食用油、奶类、酒类在CPI和PPI里均有体现，只不过CPI衡量的是零售价，而PPI衡量的是出厂批发价。所以食品类CPI同比和PPI生活资料中的食品类同比走势高度一致。但不同的是，CPI中的食品价格波动要明显比PPI食品价格波动更剧烈，这也说明了价格从上游向下游的传导是打折扣的，主要还是决定于上下游的议价能力。非食品上下游传导渐弱。第一，我国生产资料内部采掘、原材料、加工工业之间的价格传导非常迅速。第二，生产资料和生活资料价格之间虽有传导，但相对较弱且有3个月左右的时滞。第三，PPI中非食品类生活资料价格会向CPI中非食品类消费品价格传导，但PPI中上游行业向生活资料的传导相对较弱，且当前生活资料和CPI中的非食品类消费品价格同比均在回落通道中。第四，PPI中生产资料价格也会直接向CPI传导，油价是最典型也是最显著的例子。
一高一低，谁向谁收敛？回顾我国最近20年的CPI与PPI走势，PPI同比水平超过CPI的情况历史上出现过四次：99年末-01年初；03年-06年；08年5-10月；10-11年下半年。CPI上行：需求支撑，货币刺激。03-06年以及10-11年，PPI高增均带动了CPI的上行，根本原因在于下游有需求支撑。一方面，从大的环境上来说，本世纪初的头十年是我国城镇化加速、享受人口以及全球化红利的时期，潜在需求空间充足。另一方面，宽松的货币政策，则进一步刺激了需求的释放。02年初到03年中，我国M2增速从13%提高到22%，而08年危机后，为刺激经济，M2增速更是从08年底的15%飙升到09年底的接近30%。需求支撑了PPI向CPI的传导，导致CPI向PPI收敛。PPI回落：需求不足，通胀乏力。而99-01年和08年，则是PPI冲高后向CPI收敛回落，根本原因在于需求不足。例如01年国内去产能有所反复，亚洲金融危机尚未走远，而美国互联网泡沫破灭又再度冲击，导致需求偏弱。而08年更是面临需求不足的问题，导致PPI向CPI回落。
本轮涨价：需求已经回落。去年以来PPI触底反弹，背后既有供给侧改革的影响，也有需求改善的推动。在供给方面，去产能叠加环保政策趋严都对上游行业的供给能力构成限制。在需求方面，货币政策持续宽松，居民和政府加杠杆，刺激地产和基建投资回升，增加了经济总需求。当前供给侧改革仍然在推进，但需求端却在回落。去年四季度以来，金融领域开始推进去杠杆，货币政策维持紧平衡状态，利率中枢大幅抬升，货币宽松阶段已经过去。M2增速迅速降至历史低位，再加上国内人口老龄化程度在上升，所以整体需求已经在回落。
 03-06年和10-11年PPI带动CPI回升的关键是有需求支撑，尤其是10-11年CPI中非食品类消费品价格涨幅甚至超过了PPI中的消费品，很大程度来自货币对需求的刺激。而当前的需求回落意味着未来PPI对CPI的带动力度有限，PPI回落向CPI收敛的概率更大。