投资要点
事件：三七互娱（002555）发布三季报及2017年度业绩预告：1）前三季度，公司实现营收44.6亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长61.0%；实现归母扣非净利润10.7亿元，同比增长51.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非经常性损益合计1.4亿元，其中非流动资产处置损益高达2.4亿，主要是处置长期股权投资产生的投资收益（上海极光、喆元文化、紫龙奇点）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）Q3单季度实现营收13.8亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长35.5%。3）2017年度业绩预告区间为15.5-17.5亿元，同比增长44.8%-63.5%。上年同期为10.7亿元。增长原因是游戏研发与手游发行业务方面保持良好增长。其中奇迹MU正版授权的自研游戏《大天使之剑H5》9月29日全渠道上线，截止目前累计流水超过1.6亿元，对业绩产生积极作用。
三季报归母净利润处于业绩指引中间略偏下位置。从业绩预告实现情况来看，前三季度实际业绩略低于预期（业绩预告区间为11.5-13.5亿元，实际12.1亿元），增速放缓的主要原因是公司几部原定Q2/Q3上线的大作延迟上线时间，例如腾讯代理的高预期作品《传奇霸业》、《择天记》。但从利润率来看，毛利率净利率都有提升，前三季度毛利率为68.7%，同比增加7个百分点，我们认为这得益于自研手游发力对手游营收和毛利率带来双提升；净利率为30.7%，同比增加8个百分点。三费率方面，销售费用率基本持平，但管理费用率由于研发投入上升，较上年同期的10%增长至13%（对应金额5.8亿元）。
四季度公司业绩将得到显著提升。主要原因在于：1）手游方面，9月27日上线的《大天使之剑H5》24天流水破亿，iOS中国游戏畅销榜入围前十；《永恒纪元》国内热度持续，iOS中国游戏畅销榜排名保持在前三十，同时海外业务持续拓展，欧服、北美服于10月初陆续开放；《武易》、《择天记》年内有望上线。2）页游方面，《永恒纪元》页游版《魔戒降临》9月21日开启不删档测，代理的新品《魔域永恒》近期在周开服排行榜上一直保持着第五的好成绩，《传奇霸业》、《大天使之剑》等老游戏开服情况依旧稳定；3）公司后续产品储备丰富，除前文提到的几款高预期产品，还有《凡人修仙诀》、《盗墓》、《航海王》、《寻秦记》等产品。
高预期产品加并购，公司成长值得关注。未来，随着《传奇霸业》、《武易》、《择天记》等游戏上线以及合并范围的扩大（墨鹍科技、智铭网络以及江苏极光剩余股权），预计业绩增速稳健。公司为A股“页转手”游戏白马，建议中期关注。
其他重要事项：1）2017年5月公司完成非公开发行收购墨鹍科技68.43%与智铭网络49%股权。2）公司发行21亿元可转债进度：资金用于网络游戏全球发行运营建设项目、大数据系统升级及IP储备项目、购买江苏极光20%股权以及补充流动资金。2017年10月13日收到证监会受理通知。
盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.78元、1.03元、1.29元，归母净利润16.8亿元、22.2亿元、27.6亿元。选取同为A股游戏行业龙头的：完美世界、游族网络作为可比公司，2017年PE均值为27.17倍，但鉴于公司在并购上的发力，以及基于强大研发实力的大量高预期产品储备，给予公司35倍估值，目标价27.37元，给予"买入"评级。
风险提示：游戏市场竞争加剧风险；监管政策风险；核心游戏推迟上线风险；并购企业业绩实现不及承诺风险。