报告摘要
三季度非通用会计准则盈利超预期公司3Q17非通用会计准则下股东应占利润为22.2亿人民币，按年升359%，比市场预期的8.46亿人民币高162%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利率同比提升180个基点至2.7%，比管理层指引的全年净利率上限高出1.2%（全年指引0.5%-1.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）超预期的部分主要来自于毛利率扩张的贡献和其他收入的快速增长。要点：1）3Q17净收入为837亿人民币，同比增长39%；2）3Q17 GMV为3,025亿人民币，按年升32%；3）3Q17毛利为129.8亿人民币，同比增50%。毛利率提升120个基点至15.5%；4）3Q17非通用准则下经营利润为14.7亿人民币，同比增长171%；5）其他收入为4.84亿元人民币，同比增399%，主要来自于广告收入，其次为物流收入；6）年度活跃用户同比增长34%至2.66亿人；7）自由现金流为146亿人民币；8）现金循环周期为-20.2天。
净利率按年稳步增长管理层指出1）公司净利率会逐年稳步增长，但无计划实现急增，如利润实现超预期，公司将在下一季度对超预期利润部分进行再投资，其中在增长约占30%，技术投资约占50%；2）三季度GMV的快速增长来自于除服装外女性品类的增长，例如化妆品、母婴等，服装品类则增长停滞，并预计四季度服装品类继续停滞增长；3）三季度毛利率的提升主要受益于自营电商的规模效应，用户参与提升以及三季度促销活动减少，四季度促销活动增加，预计毛利率与二季度相仿；4）年度活跃用户的增长主要来自于女性用户的快速增加以及3至6线城市用户覆盖率的增加；5）公司计划与腾讯进一步合作，包括展开线下全渠道合作和建立消费者数据库，并与沃尔玛探讨线下深度合作的可能。
京东物流覆盖100%中国人口今年底京东物流实现覆盖中国100%人口，中国每个村镇都将纳入京东物流，结束十年来区域扩充的投资。公司的新业务“新通道”将依托公司成熟的物流体系，无需额外支付物流成本。公司将持续发展物流业务，包括1）提高订单密度；2）发展第三方物流，预计五年内第三方物流占比超50%。今年第一、二季度已有超100家大型品牌使用京东物流；3）发展冷仓、冷链技术；4）继续发展达达-京东到家的同城快送信息服务平台和生鲜商超O2O平台；5）与腾讯合作，由现时的仓库发货实现未来同城店面发货；6）公司的无人物流车已经掌握每行驶500公里低于两次人为操作的技术。
投资建议：我们预计四季度净收入为9.13亿人民币，预计四季度净收入为1,100亿，同比增长39%。公司前三季净利率已达1.8%，由于公司计划对超预期净利润部分进行再投资，我们预计四季度净利率在0.8%-1%为合理。公司目前17/18年EV/Sales 1倍/0.8倍。17/18年P/S 1.07倍/0.82倍。
风险提示：1）同业竞争激烈带来的净收入放缓；2）持续投资带来的现金流压力