光伏能源面向更加广阔的市场应用前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国光伏装机2017年将再创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）能源局统计数据显示，前9个月全国新增并网光伏装机已超43吉瓦（2016年全年34.5吉瓦），并且分布式光伏装机15.3吉瓦，同比增长300%，创下历史记录。这些破纪录的数据均大幅高于年初行业预期，显示光伏能源尽管面临着补贴资金短缺等障碍，竞争力依然明显增加并持续推动行业增长。我们相信1）光伏项目目前已达到一个“需求-价格”敏感期，将使光伏能源技术应用在地面电站及分布式领域持续扩大；2）随着电力市场化销售政策演进，分布式项目将成为中国光伏发展的关键市场；3）我们预期海外发展中国家市场需求将加速发展。展望2018，我们预料中国和全球光伏需求分别将超过40吉瓦及100吉瓦。
金刚线切割产品获市场高度认可，将提升硅片销量。保利协鑫自2017年初启动对多晶硅切片设备的金刚线切割技术改造。市场对金刚线切割产品的高度认可，使管理层加速了设备技术改造的进程。由于金刚线切割技术将显著缩短多晶硅片切割时间，我们预期切割效率提高将使公司在2018年，较2016年17吉瓦总产能之外，获得额外13吉瓦的产能释放。基于光伏下游装机需求旺盛，我们将公司2018/19年销售量分别上调26.3%及25.1%至28.4吉瓦及29.4吉瓦，我们同时相信硅片的销量增长将快于硅片均价下降。
新疆多晶硅产能释放将提升硅片毛利率。保利协鑫2017年硅片业务销售收到了硅片价格下跌的影响。据公司硅片业务下属企业披露，前9个月硅片销售毛利率同比下跌7个百分点至17.6%。基于4季度硅片价格较为稳定预期，我们测算全年自供及外购硅料的硅片毛利分别为28.5%及9.5%。2017年，我们预料全年外购多晶硅料所生产的硅片比例为41%，这个比例将在2018年随公司金刚线切割改造后，硅片产能增加而上升。根据公司计划，新疆多晶硅产能将在4Q18逐步释放，将能够对内增加低成本的多晶硅供应，我们认为这将显著提高公司硅片业务的毛利率。
提升目标价至每股1.81港元，重申买入评级。基于硅片销量增长，以及硅片毛利随新疆多晶硅产能释放而增加，我们将2017/18/19年的净利预测分别调整-0.9/10.0/18.2%自人民币24.09/28.67/35.95亿元至人民币23.88/31.53/41.83亿元。受分布式光伏增长前景带动，市场对于板块情绪明显提升。我们对保利协鑫光伏制造业务部门净利贡献适用11倍2018年前瞻市盈率估值，结合对于协鑫新能源（451 HK）的DCF估值，我们的分布加总估值变更为每股1.81港元。据此，我们将对保利协鑫的目标价自每股1.26港元提升至每股1.81港元。重申买入评级。