确立跨行业的资产管理规定框架
 11月17日，人民银行、银监会、证监会、保监会以及外管局联合发布了《规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），表明跨行业资产管理的官方监管框架已初步搭就。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
对中国券商的影响：短期阵痛、长期利好
 1.叫停通道和“资金池”产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然年初以来针对券商通道和“资金池”资管产品的审查明显收紧，但这是监管部门首次通过综合监管体系改革来给出明确定义并对券商的此项业务明令禁止。通道产品是指金融机构为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。“资金池”产品是那些滚动发行、集合运作、分离定价的业务。
虽然通道产品的资产管理规模达到了人民币12.4万亿元、占券商2016年底整体资产管理规模的72%，但此类产品收入贡献相对较低（我们估算，2017年上半年对于我们所覆盖券商的资管收入贡献不足30%），因其资产管理费率较低。另一方面，虽然资金池产品的资产管理规模不详，但我们的渠道调研显示应该不到1万亿元。整体而言，我们认为监管调整将推动券商的总资产管理规模进一步收缩，到2019年降至人民币16.4万亿元（2017年一至三季度已收缩了7%至人民币17.5万亿元）。但是，费率更高的主动型资产管理产品占比上升有助于抵消整体资产规模下降的不利影响。我们估算我们所覆盖券商的资管业务收入同比增速将从2017年上半年的4%放缓至下半年的-7%，到2018/19年逐渐回升至7%/19%。我们认为东方证券/中信证券受到的影响较小，因为两家公司的主动型资产管理产品占比较高，截至2017年上半年末占比分别为77%/52%。
 2.银行理财产品不再拥有隐性担保，券商有望从中获益。这一指导意见重申了不得为资管产品提供隐性担保的既有政策，可能放缓银行理财产品增速，从而为其他类型资管公司带来更大增长空间，我们在2017年9月14日发表的“中国：证券经纪及资产管理：展望未来十年：1,200亿美元商机”报告中已阐述了这一观点。从长期来看，我们认为券商借助快速增长的分销网络、不断扩大的优质客户基础以及复杂的产品线，其居民理财产品市场份额将有所提升（预计从2016年的9%提高至2026年的20%）。就我们所覆盖券商而言，我们认为在这一趋势下华泰证券定位最佳，因为公司的零售客户已具规模、分销渠道构建良好且运营效率出色。
从更广义来看，我们认为银行理财产品对高回报率的隐形担保扭曲了个人投资者的风险偏好，在一定程度上导致固定收益产品仓位过高（截至2016年底，中国主要资管公司股权类投资产品平均约为5%，而在美国/日本/韩国公募基金中的占比为15-52%）。因此，我们认为取消银行资管产品的隐性担保有望推动资金向权益类资产发生结构性流动，可能对A股市场表现有利。
 3.潜在股市/债市波动带来的非间接影响。征求意见稿还要求加强针对资管产品投资活动的监管，这可能影响国内股市和债市的表现，继而影响券商盈利。举例来说，限制资管产品集中持股的新规要求全部开放式公募资产管理产品/全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%/30%；我们认为这将促使资管产品抛售部分重仓股。最新的杠杆限制要求开放式公募基金资管产品的总资产/净资产率必须低于140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。在我们看来，这可能迫使杠杆率过高的资管产品抛出部分债券。