■建议关注钴、锂回调之后的配置良机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期补贴退坡政策调整的预期让新能源板块哀鸿遍野，锂钴等前期涨幅巨大的上游板块出现大幅调整，我们坚定认为，政策调整长期利好行业发展，短期虽有阵痛但负面影响可能低于预期，建议关注调整之后的配置机遇。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一是从政策导向看，大力发展新能源车的国家战略没有改变，补贴调整从长期看利好行业的高质量增长，短期利益也应兼顾，避免行业量变受到严重挫伤。二是从实际影响上看，A级以上车型受影响较小，高带电量和高能量密度的车型将更加得到政策激励，磷酸铁锂电池比例下降、三元电池比例上升及整车带电量的提升将是明年新能源汽车的发展方向，长期利好钴锂需求。三是相关龙头标的在大幅调整之后估值优势凸显，考虑到钴锂价格持稳支撑业绩，龙头公司内生外延发展的前景向好，一旦政策落地修正当前的悲观预期，具备极强的重估潜力。
 ■钴：嘉能可调整计价模式不改钴价上行趋势，继续看好钴板块在新能源车上游品种中突出的配置价值。长期看，相比于锂来讲，供给结构更加集中，且镍钴矿不会对供给结构构成冲击，在需求向好、价格上涨过程中供给控制力明显更强。中期看，2018、2019年的新增供应如嘉能可的Katanga和欧亚资源RTR项目可能投产进度低于预期。短期看，国内钴矿库存逐渐去化，对海外钴矿需求将持续增加，MB报价也在小幅上调，国内与海外报价价差逐渐收窄；同时，行业内对电钴的囤货行为也在加强这一趋势。
嘉能可调整中间品原料计价模式利空有限，且前期大跌基本体现殆尽。近期行业的主要利空因素在于嘉能可调整钴中间品原料的计价模式，可能将改为3.55美元/磅的固定加工费，而非之前的和价格挂钩的计价系数模式。这意味着嘉能可为代表的垄断厂商希望进一步扩大在产业链利润分配中的份额，一方面将降低中游加工环节利润，另一方面削弱中游加工利润和钴价的联动性，导致其利润弹性下降。
资源为王的趋势更加凸显，进一步利好立足刚果金，整合资源潜力大的标的。在此背景下，我们有三点判断，一是目前这种计价模式的调整的行业接受度还很有限，是否能全行业推广还有待观察；二是在下游持续景气的背景下，中游厂商在利润被压缩之后反而有进一步提价的冲动，利好钴价上涨；三是目前除了洛阳钼业之外，大部分钴标的均有部分矿料来自贸易矿，嘉能可调整计价模式确实会抬高采购成本，但对于拥有原矿或者从贸易商采购矿料较少的公司，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等，受损程度不大，甚至由于自身原矿成本不变，以及民采矿采购议价能力强，成本可控，在钴价进一步推升中继续受益。
我们认为，此事并不改变钴价上行趋势，对相关企业的利润影响也有限，反而会进一步刺激相关企业向上游资源进行布局。事实上，前期的板块大跌已经很大程度上反映了利空预期；从没目前的边际上看，钴继续涨价、相关公司向资源挺近，将带来持续正向催化。我们继续坚定看好华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美，建议关注道氏技术、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、合纵科技等标的。
 ■碳酸锂：估值调整过后，矿石提锂龙头估值吸引力显现。短期看，锂板块虽然大幅调整，但碳酸锂价格仍维持高位，正极材料扩产浪潮中的备货需求仍很强劲，有效供应依旧紧俏；中期看，2020年之前即使盐湖、锂云母等供应逐渐量产，但总体看碳酸锂市场仍处于紧平衡状态，锂价中枢仍有望维持较高位置。在此格局之下，锂辉石提锂仍然是工艺最成熟、放量最靠谱的供应，业绩支撑扎实，18年碳酸锂需求量稳定增长，价格稳定或小幅回落的背景下，前期调整过后2018年预计在25x以内，且外延预期仍很强劲，估值吸引力提升，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份等标的。
战略性重视盐湖、锂云母提锂标的估值提升。经过近期密集的产业链调研，我们了解到，青海盐湖、江西锂云母矿提锂的进程已在加速，一是在电池级碳酸锂提锂技术层面已实现突破；二是在量产方面已初具规模，且潜力大；三是在下游接受度上虽目前产业反馈并不多，尤其是动力电池正极材料接受度仍不高，但工业级碳酸锂将为这两种来源的提锂产品提供广阔的市场空间，中短期不必担心其下游需求消化问题。我们认为，虽然短期内二者实际放量不大，但成本低且至少在2020年之前难以对碳酸锂市场形成致命冲击，一旦相关公司解决以上谈及的三大问题，估值提升将有坚实基础。建议战略性重视盐湖提锂的科达洁能、盐湖股份、藏格控股等标的，以及锂云母提锂龙头江特电机。
 ■工业金属板块持续调整创造配置机遇，2018年主要驱动力将从供应收缩转换为需求拉动。我们认为，2016-2017年的有色大涨主要驱动力为供给收缩，但随着亏损关停产能的复产、供给侧改革的逐步兑现，供应收缩的力量已经逐步体现，2018年以后的有色上涨主要驱动力将逐步转换为需求。随着美联储加息落地、短周期去库逐渐完毕，在供给持续受到压制的背景下，考虑到欧美需求持续向好，明年年初春季国内补库需求逐渐起来，以及房地产逐步整固向上，新的一波有色周期品种更为健康的上涨值得期待，建议低点重视铜、铝、锡、锌相关标的。
首选铜。供给侧看，矿产铜低速增长的拐点已到，随着2014-2016年的供应洪峰过去，2017年开始矿产铜出现负增长，2017-2020年将维持在2-3%的低速增长区间；再考虑到需求侧，占全球需求25%以上的欧美经济的持续复苏，以及国内房地产明年的整固向上，我们可能已经站在了铜价的新周期拐点的右侧。更重要的是，坚挺的铜价形成鲜明对比的是持续低位的权益资产，主要受制于Q4经济短期下行的压制，以及相关个股会计利润的拖累。我们认为，考虑到铜价仍位于历史相对低位，上涨潜力大，且相关龙头个股现金流强劲，一旦在2018年折旧摊销问题消化殆尽，期货套保策略得以修正，将迎来较强劲的会计利润释放和估值修复，建议关注洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等标的。
温和看多铝。电解铝供给侧改革预期曾带来铝价大幅飙涨，但近期连续下行主要有三点原因，一是违规产能关停较慢、新增合规产能释放较快，二是山东宏桥采暖季限产不达预期，三是近期需求有所回落。但我们认为，目前1.5万元的铝价已低于行业平均成本500元左右，全行业已陷入会计亏损，这会使得现有产能开工率下降以及新增产能投产进度推后；更重要的是，电解铝供改政策方向坚定不移，行业去杠杆的目标尚未达成，未来新增产能有较大可能会得到严格限制；随着2018年需求逐渐回转向好，即使前期库存高企，新增产能仍有增加，但最终终究会将这些供应消化掉，铝基本面将从目前的行业会计亏损向紧平衡转变，温和看多铝价及相关板块。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份等标的。
 ■上周，钴、锂价格基本维持稳定。钴盐价格有所上涨。国际市场钴价格小幅上涨，中国市场金属钴价格对比国际价格较低。据了解，近期大型钴矿供应商正在与下游用户商谈明年合约，供应商普遍要求提高计价系数，预计近期钴价仍将维持稳中有升的趋势，2018年钴原料长单价格预计将有所提升，支撑钴盐价格。今年由于上游原材料价格持续上涨，电池厂商在对四季度预期较好的情况下进行了提前备货和生产。这样的情况导致前三季度的电池产量较高，库存较大，因此四季度电池产量环比或有一定程度的下降。在这种情况下，预计短期内碳酸锂及钴盐价格将保持平稳。
 ■上周，基本金属价格涨跌互现。伦铝上涨1.5%，沪铝下跌2.8%。魏桥采暖季免于限产，令本就沉沦铝价再度受挫，减产不及预期，打击市场信心。下游消费疲态不改，库存增加至170.18万吨，加之价格持续下探，下游观望为主，整体成交不畅。伦铜上涨3.5%，沪铜上涨2.3%。LME库存在本周再次步入大幅下降的节奏的影响引起消费良好的错觉，伦铜触底反弹连续上涨一周，终结了此前整整一个月的颓势，同时也有可能有其他品种的资金向铜转移。国内在本周环保部会议表示进一步缩减固体废物进口量，市场对于未来废铜供应的忧虑再度升温利好铜价。伦锌上涨1.5%，沪锌上涨1.6%。1-9月全球锌供应缺口扩大至3.98万吨，短期局面继续推升投者信心。加上国内厂家挺价意愿明显，流通货源下降。伦镍上涨4.0%，沪镍上涨2.5%。全球镍市供应短缺，中国镍产量下降，镍价获支撑。伦锡上涨0.1%，沪锡下跌0.7%。临近年底整体收货情绪不高涨，少量按需采购，多以观望市场为主。
 ■上周，黄金上涨0.1%，白银下跌0.1%。金价周五（11月24日）亚盘时段继续在1290美元/盎司上方盘整，因受到一系列积极因素支撑，此前出炉的美联储会议记要显示一些决策官员对低通胀表示关切。
 ■上周，收储动态传出，稀土市场波澜不惊。本周国内稀土市场各主要品种价格继续不同程度下跌，持货商出货积极，市场交投清淡不改。截止本周五，氧化镨钕主流价格跌至34万元/吨，金属镨钕主流跌至44万元/吨附近，氧化铕实际成交甚至逼近40万元/吨。价格持续下滑，但成交量依然未放大，市场人士普遍对年底前持不乐观的心态。
 ■重点关注钴、锂、铜等相关标的，温和看多铝板块。钴板块建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、格林美、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、合纵科技等；锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份，以及科达洁能、藏格控股、盐湖股份、江特电机等。铜板块建议关注洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等标的。铝板块建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份等标的。
 ■风险提示：1）美联储加息进程超预期；2）全球宏观经济回暖低于预期；3）新能源车相关政策低于预期。