投资要点：11月业绩同比、环比均减少21%；日均交易额环比+10%，两融余额环比+3%，IPO募资规模环比+42%，经营环境持续好转，四季度券商业绩有望改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2018年业绩同比增长3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中长期仍看好行业转型，机构业务、财富管理转型、主动资产管理业务将是2018年重点。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。
 11月母公司口径净利润同比环比-21%。28家上市券商公布11月业绩，合计实现营业收入138.35亿元，同比-19%，环比-10%；实现净利润49.13亿元，同比-21%，环比-21%。11月业绩下滑主要是由于市场表现稍弱，自营表现逊于去年同期及上月，仍符合预期。11月券商业绩较上半年单月平均业绩水平有明显提升。券商业绩仍分化明显，大券商业绩仍较好。
 11月经营环境明显好转：日均交易额环比+10%，两融余额环比+3%，IPO募资规模环比+42%。11月市场交易量环比回升，同比下滑，日均股基交易额5464亿元，环比+10%，同比-18%，1-11月累计日均交易额4968亿元，同比-11%。
 11月完成IPO 36家，较上月增加，募集资金222亿元，环比+42%，同比下滑27%；增发募资896亿元，环比-42%，同比+43%。债券承销方面，企业债承销325亿元，环比+12%，同比-34%；公司债承销823亿元，环比-32%，同比下滑54%；企业债及公司债合计承销1148亿元，环比-23%，同比-54%。截至11月末，两融余额10288亿元，环比+3%，同比+5%。沪深300指数11月下跌0.02%，10月+4.44%，去年同期上涨6.05%；中债总全价值数11月下跌0.55%，10月下跌0.94%，去年同期下跌1.25%。
投资策略：
 1）2017年佣金率下滑速度放缓，无需过度悲观。2017年前三季度上市券商平均佣金率0.036%，在16年全年佣金率0.039%的基础上下滑8%。16年较2015年下滑24%。佣金下滑速度放缓，考虑到目前佣金率已经处于较低水平，我们认为未来佣金率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度悲观。
 2）预计随着市场逐步回暖，四季度券商业绩有望改善。预计2018年业绩同比增长3%。我们预计在悲观/中性/乐观情形下，2018年业绩同比-5%/+3%/+11%。我们认为随着市场环境逐步好转，券商四季度及2018年业绩有望改善。
 3）机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素，传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境，将继续倒逼券商业务转型。我们认为未来机构业务（PB业务、投研服务等）、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。
 4）从中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商。我们认为随着负面影响逐步消化，证券行业创新有望恢复。我们仍看好2017年券商业务转型，同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑压力较小或业绩有望小幅提升。
 5）券商股估值触底，估值低+业绩持续改善+市场环境回暖，投资价值明显！目前券商股已回到绝对估值底部，投资价值明显。行业（使用中信II级指数）平均2017EPB在1.76x，远低于12年来的平均水平3.5x，部分大型券商估值在1.33x 2017EPB。估值低+业绩持续改善+市场环境回暖，投资价值明显。
风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。