投资要点：
申万商贸指数本周上涨0.32%，跑赢上证综指1.15个百分点，板块表现居各板块第4位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周批零板块中超市类个股涨幅较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们持续重点推荐的永辉超市（+9.03%）、家家悦（+5.53%）和苏宁云商（+2.91%）涨幅均居前列，具备网点价值优势的超市类个股红旗连锁（+8.33%）、中百集团（+5.7%）和新华都（+2.67%）等也有较好涨幅。
 【核心观点】
在9月中旬，我们在谈“零售板块的超额收益机会”的一篇报告中提到：四季度前后往往是零售板块催化剂出现较多的时间。随后行业内先后出现9月底的阿里拟参股新华都10%，以及11月20日阿里拟224亿元港币（约28.8亿美元）收购高鑫零售36.16%等重磅事件。
而就在上周五，行业内再次因为一则公告和一个新闻掀起新零售高潮：（1）12月8日，高鑫零售公告淘宝中国提出强制性无条件现金要约，拟以6.5港元/股收购高鑫零售全部已发行股份，高鑫零售当日大涨7.14%；（2）同一日，多家媒体报道关于永辉超市旗下超级物种引入外部投资者的新闻（未经证实），当日永辉涨停，腾讯涨4%+，同时撬动零售板块普涨，其中超市类个股新华都、中百集团涨停，三江购物/红旗连锁/华联综超/人人乐/步步高等分别有2%-7%的涨幅；主要百货个股王府井/百联股份/天虹股份等分别有3%-7%的涨幅。
以上事件印证了我们的判断，而且自马云2016年10月提出新零售之后，在过去的一年多时间，整个行业异常热闹，从阿里开开开（盒马鲜生、无人店）和买买买（银泰商业、三江购物、联华超市、新华都、高鑫零售）的独角戏，迅速演变为京东、小米、网易等巨头参战，以及资本对无人零售、智能货架、社区生鲜等的青睐。时至上周，关于腾讯投资线下超市巨头的报道再次将行业推向新零售风口，因其不是简单的又一次案例，而是一次新的潜在案例，不远的时间，线上线下或许都将出现新的重量级的选手入局，我们静待好事。
 2015年8月，行业内先后出现阿里参股苏宁20%和京东参股永辉10%的重磅事件，如果将此视为新零售的序曲的话，2016年10月则是新零售的开端，而当前2017年岁末将是新零售格局加速形成的标志，无论如何站队，无论是中心化还是去中心化的模式路径优劣，无论是技术赋能线下提升效率，还是线下为线上提供消费场景体验、供应链及物流支持等，我们看到所有的线上线下龙头均（正在）参与其中。
商业竞争的核心要素从传统的对资产资源的占有，演化为对资本人才与技术的争夺，流量、数据、供应链、场景以及作为驱动力的平台与机制等，成为核心竞争力的体现。无论是协作共赢，还是自我创新迭代，新零售实践均是面向消费升级下的用户需求，所有参与者回归对成本、效率和体验等商业本质的追求。
变局即是机会，加速变革的零售产业必将带来大机会。这既体现在新的龙头加速获取市场份额上，也体现在一级市场愈发涌现的新业态新服务新模式上，正加速改善市场中可投资标的结构；对于传统标的，彻底的变革创新，赋予存量资源以灵活机制和组织活力，也将获得成长新机遇，否则将加速失去市场。
二级市场角度，应立足三年的中周期看待投资机会，消费升级与新零售必然是行业趋势而非短期的主题炒作。我们一直建议：把握新龙头，求新求变，其中把握有核心竞争力的龙头一直是我们建议的投资方向，永辉是典型代表。从板块而言，我们再次阐述一下我们对超市和百货在新零售背景下的投资逻辑。
 1.超市——线上线下互补性强，新零售融合与赋能，优化成本、效率与体验效果最佳从阿里等的布局以及产业内业态创新的领域，可以鲜明的感知到超市的新零售逻辑更加通顺，我们此前在11月27日的《再谈谈超市的投资机会》报告中详述了超市的新零售逻辑，再次延伸阐述如下：
 （1）超市的特性与电商的难处。超市以自营模式经营快消品和生鲜等品类，SKU多，具备商品经营与供应链资源优势，同时因其标准化和轻资产运营得以快速扩张，网点众多且贴近社区，在空间距离和时间效率上能够最快最广触及终端用户；对电商而言，快消品和生鲜因客单价低、损耗大、物流成本高等，线上经营效率低，历史上1号店的持续亏损，京东连续几年物流成本率上升，以及众多生鲜电商的倒闭与转型等，均说明该类问题存在，在当前线上获客成本与物流成本持续走高，以及内外部盈利压力之下，电商也有必要寻求更有效率的成长和稳定可持续盈利的商业模式。
 （2）融合赋能下的成本、效率与体验优化。超市人货场完全打通，使得智能硬件、人工智能、大数据等有用武之地，充分赋能线下，资源与技术、场景与流量之间互补性最强，成为并购整合的高发地和业态创新、新技术应用的优秀试验场。门店借助线上技术，可实现选址、店面设计、品类组合、SKU选择、营销策略等诸多方面的改进，提升运营效率，降低运营成本（如人工和租金等），提升销售额等；线上借助门店，可实现低成本的用户获取与转化，更短的配送距离和时间（1-3公里，0.5-1小时）、更低的损耗与物流成本（到家模式）和更佳的用户体验（高效高质高丰富度）；门店贴近用户与大数据精准刻画消费图谱，线下超市的流量入口和体验服务功能凸显，驱动超市的价值创造方式由单一的商品销售，走向本地生活服务、广告等线上线下的、多元化的变现机会。
 （3）竞争格局变化，优质超市出现复苏成长拐点。除了市场出现盒马鲜生、掌鱼鲜生、7Fresh，以及生鲜传奇、猩便利等创新者外，部分内资民营超市经过生鲜加强、品质升级、业态组合、线上融合、机制优化等变革转型后再次获得相对竞争优势，而外资、国资及部分民营超市在过去5年左右应对调整不力，竞争力下滑，正在逐渐退出市场竞争，市场竞争格局已变，类似永辉、家家悦、步步高等出现复苏成长拐点。
此外，新零售合作正面临更多可能的选择，而线下优质的标的的稀缺性也在增强。同时，2018年通胀预期走高的背景下，超市的同店增长、经营性利润增长和超额收益表现均有望明显受益，再次重申重视超市股的投资机会！
 ①投资一超两强：有极高护城河，正在持续价值成长的永辉超市；生鲜等核心竞争力强，有望迎来扩张提速和效率提升的家家悦；已度过业绩调整期，正迎来业绩弹性改善与持续成长的步步高；②关注新零售合作潜力，比如有网点优势或价值低估的中百集团、红旗连锁、人人乐、华联综超等。
 2.百货——对于百货而言，同样需要打造更具体验感的门店，更需要真正以客为先重构零售要素，打通人货场，进而实现消费者和商品之间更有效率的匹配，这一点相比超市而言，目前还任重道远，但在中高端消费复苏和新零售驱动的线下价值重估背景下，仍建议重视高端布局以及线下重估价值丰厚的百货企业。另外对于国企机制的区域百货零售商而言，在新零售转型融合大势之下，其价值是迁移重塑还是加速消逝，亟待体制机制变革与否，转型嫁接新的技术、思维和团队，或者选择被整合，均是可行路径。
 【个股推荐】首选龙头，把握通胀、复苏及国改等主线机会
当前行业依然处于相对滞涨和价值低估状态，行业整体三季报业绩优异，超跌之后板块再具高吸引力，重视电商龙头和零售行业新龙头的机会，继续重点关注零售板块，同时展望2018年，我们建议以下投资主线：
 （1）首选转型龙头——永辉超市和苏宁云商。产业变革加速期，唯有新的有核心竞争力的龙头，才有机会整合资源，加速获取市场份额。其中：
 【永辉超市】处于收入成长提速、净利率&ROE提升、现金流加速创造的价值成长阶段，公司面临足够大的市场空间，具备足够深的竞争护城河，也有足够好的治理结构和制度安排，其利润及现金流成长的持续性、稳定性较强，当前时点，以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义，DCF估值给予1208亿目标市值，对应12.63元目标价。
 【苏宁云商】在新零售格局中已具资源之势，面临外部环境+自身改善的成长新机遇。
展望未来三年，公司自身品类拓展、平台成长，线下门店快速且有效率扩张，均有望强化公司在当前新零售竞争格局中的成长逻辑，同店及收入增速提升、GMV增速及结构优化、经营效率和盈利能力提升，均是跟踪和验证这一逻辑的重要指标。
预计2017-19年净利各9.1亿、16亿和30.3亿，改善&弹性增长。分部估值给予目标市值1795亿，对应目标价19.28元，当前苏宁的投资性价比较高。
 （2）新零售逻辑通顺&2018年CPI预期上行，把握超市机会。首选家家悦，推荐步步高，关注中百集团、红旗连锁、人人乐等。其中【家家悦】作为山东超市龙头，生鲜等核心竞争力强，有望迎来外延扩张和收入成长提速，以及效率提升阶段，目标价24.84元，重视机会；步步高已度过业绩调整期，随着经营调整和合伙人机制逐渐推进，正迎来经营拐点，后续业绩弹性改善与持续成长空间充足；
 （3）线下价值重估与中高端消费复苏。对实体零售公司来讲，一方面，短期的弱复苏体现冲击的结束，以及业态转型、供应链变革等的初见成效，是价值回归的基本面支撑；另一方面，新零售背景下，无论是巨头还是其他新的市场参与者，都在积极布局线下，实现优质服务体验落地和便利性及成本效率优化等，路径上，我们认为无论是巨头参股/收购，还是新业态开店等，都必将促使线下资产、网点等资源价值重估。线下价值重估与中高端复苏弹性大，首选王府井，推荐通灵珠宝、天虹股份；
 （4）国企改革的机会。中期看，在产业加速变革期，传统零售唯有打破机制桎梏，彻底变革而后创新才能迎来新机会，否则必将加速失去市场。我们认为未来2-3年是零售产业新竞争格局加速形成的阶段，也是传统零售公司以资源换成长的机遇期，具备丰厚资源且有国改或并购转型潜力的区域龙头值得重视。推荐百联股份、合肥百货、中百集团等；
 （5）其他绩优与滞涨。珠宝绩优股老凤祥、优质供应链服务的江苏国泰，以及滞涨但业绩改善的青岛金王等。
精选5个标的：永辉超市、苏宁云商、家家悦、王府井、通灵珠宝。
风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定性。