昨天水泥股股价大幅回调，因为有报道指长江沿线部分地区的熟料价格大跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为市场对此过度反应。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在2017年第四季末，熟料价格一度大幅上涨，升至远高于历史平均的水平，即使在降价后价格仍维持极高水平。事实上，此次降价也将降低海外进口熟料和政府干预的风险。此外，一名工信部高级官员在昨天与中建材（3323.HK）举行会议期间重申，决心鼓励行业整合及淘汰落后产能。我们认为，行业局格依然正面，因通过提高市场集中度来提高利用率和增强定价能力的趋势依然不变。当获利活动接近结束，将为投资者带来良好的进场机会。
个别地区熟料降价并不令人意外。昨天有报道指，一些沿江地区（如南京和安徽的巢湖）的熟料价格下降，降价幅度约120-170元人民币/吨。降价的原因主要有两个：（一）环保核查加上停产导致熟料供应受限，促使长江沿线部分地区的熟料价格在1月初上升至500元人民币/吨（11月中旬为350元人民币/吨）。然而，由于下雨/下雪天气以及一些熟料厂在环保核查后复产，供需紧张的情况在最近得到一定缓解。因此，熟料价格回到较正常水平并不令人意外；（二）四季度下旬，熟料价格异常地大涨，导致从海外进口的熟料增加。战略性地下调熟料价格，将有助降低进口，并确保春节后整体库存保持健康水平。事实上，我们在1月2日的中国水泥周报（按此取得完整报告）已提示过这降价的可能性。
盈利能力维持良好，我们的预测有上调的空间。以安徽巢湖为例，熟料在降价后现时为350元人民币/吨。这与2017年11月中旬的价格水平相若，仍远高于6月底的270元人民币/吨和2017年1月初的230元人民币/吨。于熟料降价后，华东一些地区的水泥价格或会在短期内下调。但即使华东的水泥价格从500元人民币/吨降至400元人民币/吨左右，那也只是回到一个更可持续的水平，而400元人民币/吨亦仍远高于2017年第一季的约300元人民币/吨。我们目前预测海螺水泥（0914.HK）的每吨综合毛利（水泥和熟料）将在2018年上升至96元人民币（2017年为86元人民币）。根据下一页的价格走势图，我们认为上调空间远高于下调空间。若与2011年和2013年下半年至2014年上半年的吨毛利高位相比（分别为122元人民币/吨和约91元人民币/吨），我们的吨毛利假设并不十分进取。在股本回报率方面，我们对海螺水泥的2018年股本回报率预测为17.9%，仍远低于过去表现最佳的几年的水平（超过20%）。中国建材方面，我们的2018年股本回报率预测为9.3%，远低于2014年录得的14.4%。从市场共识预测来看，我们不认为市场的2018年盈利预测正在假设2017年第四季华东极高的水泥价格将持续很长时间。
其他地区的价格调整应该较小。在2017年第四季末，中南部和西南部等其他主要地区的水泥价格也曾大涨。春节前有机会出现降价，因为季节性因素或会削弱需求，但降幅应该会小一些，因为那些地区2017年第四季末的涨幅小于华东地区。
中国推进供给侧改革的决心不变。昨天，工信部一位高级官员到访中国建材（点击这里查看中文新闻报道）。他说，政府对水泥行业的重点将是：(一）严格禁止增加新的产能；（二）消除落后产能；（三）鼓励并购重组；（iv）推动错峰生产。因此，我们在2018年水泥行业报告中指出的利好因素维持不变，即由于市场集中度上升，利用率将回升，定价能力亦将改善。
放眼整体行业趋势，而非仅留意短期噪音。去年，由于市场有不少关于周期性行业产品价格变动的消息，鞍钢（0347.HK）、信义玻璃（0868.HK）等其他周期性股价出现波动。但是，只要供给侧改革方向不变，股价上升趋势仍保持不变（图4）。水泥股股价在过去三周大涨，因此对于一些投资者借负面消息出售获利，这并不奇怪。但由于行业大格局不变，在获利回吐活动大致结束后，将出现良好的进场机会。