投资要点：
本周专题：从股权质押看民企信用风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）部分主体再融资风险升温。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前的融资环境仍然相对偏紧，质押新规下新增股票质押融资规模可能不增反降，质押比例高出50%的股票其大股东无法进行新的质押融资，推升企业再融资风险。此外，过高的质押比例会使控股股东处于失去控制权的风险中。2）上市公司母公司的几个危险信号。近年来已经有不少信用事件发生在上市公司母公司身上，而通常这些公司股权质押比例都非常高，比如亚邦集团、淄博宏达、亿利集团、亿阳集团等，上周出现私募债违约的神雾环保也是上市公司，其母公司神雾集团对该期违约债券提供担保，但集团所能提供的支持十分有限：神雾集团持有神雾环保和神雾节能的股份质押比例高达99.78%和96.36%，且相当大的部分近期被司法冻结；截至17年年中母公司报表中货币资金仅有7.17亿，合并利润也主要来源于上市公司，若因股权质押失去控制权，集团资质将严重下挫。投资时建议关注以下危险信号：盈利能力子强母弱；债务集中在母公司而货币资金集中在上市子公司；母公司所持股权质押比例高，存在较大规模的资金占用。3）哪些发债主体值得我们关注？截至3月16日A股市场共有142家上市公司股票质押比例超过50%，其中有21家的大股东有存续债券，多为AA级及以下的民企发行人，且质押股票占其持有总数的比例普遍较高。部分发行人盈利能力明显子强母弱，单一上市公司贡献度超过50%的有13家，且优质资产集中在子公司而母公司货币资金较少、债务负担重，具体筛选企业见正文，建议关注其再融资和流动性风险。
一周市场回顾：供给大幅增加，收益率小幅调整。上周一级市场净供给1202.6亿元，较前一周的304.2亿元的净供给大幅增加。在发行的218只主要品种信用债中有6只城投债，占比较前一周大幅减少。二级市场交投减少，收益率小幅调整。具体来看，1年期品种中，AAA-等级及以上收益率基本持平，AA+与AA-等级收益率均下行2BP，AA等级收益率上行1BP。3年期品种中，AA+等级及以上收益率均上行2BP，AA与AA-等级收益率均上行1BP。5年期所有品种收益率均上行1BP，7年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，其他品种收益率均上行2BP。产业债和城投债收益率均以下行为主。
一周评级调整回顾：神雾科技集团评级被继续下调。本次评级调整主要是由于神雾集团上市子公司神雾环保流动性资金紧张，未能如期兑付神雾环保2016年非公开发行的“16环保债”公司债回售本金和利息合计4.86亿元。而神雾集团对该债券有全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，“16环保债”所出现的实质性违约反应神雾集团整体流动性紧张，神雾集团整体偿债能力减弱。
投资策略：信用利差仍趋上行。上周信用债收益率微幅上行，AAA级企业债收益率平均上行1BP、AA级企业债收益率平均上行1BP，城投债收益率平均下行2BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：
 1）16环保债回售违约。由控股股东神雾集团担保的16环保债回售违约，发行人借壳上市以来经营业绩持续高增长，但关联交易占比高、客户集中度高、资金链紧张等业务特征遭市场质疑。控股股东所持有上市公司股份绝大部分已经质押，股价下跌后面临丧失控制权风险。神雾系尚有小公募16神雾债和私募可交债16神雾E1存续，需密切关注后续兑付风险。
 2）风险偏好仍低。我们最新一期的债市一致预期调查结果显示，对于最看好的信用债品种，选择高等级国企债的投资者占比超过七成，而对于民企债、低等级债、城投债都不太看好，意味着投资者风险偏好仍低，安全性券种受青睐。近期民企信用违约事件频发，二季度融资环境难有好转，而债券到期量仍大，信用风险仍将呈上升态势。
 3）信用利差仍趋上行。年初以来信用债表现弱于利率债，信用利差小幅上行，展望后市，利差依然趋升，信用弱于利率仍将大概率持续，一是资管新规即将落地，监管影响或从情绪冲击转化为实际抛压；二是这轮调整以来，信用利差升幅有限，目前仍处于历史较低水平；三是投资者普遍更偏好利率和转债，我们最新的调查结果显示，看好信用债的投资者占比仅23%，远低于可转债（58%）和利率债（32%）。