投资要点
公司公布2017年年报：公司实现营业收入120.48亿元，同比下降3.78%；归母净利润4.55亿元，同比增长3.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】哈尔滨分部实现营收34.36亿元，同比下降27.4%，净利润6800万元，同比下降60.3%，营收利润下滑明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）景德镇分部实现营收84.18亿元，同比增长6.91%，净利润3.8亿元，同比增长24.16%，保持高速增长。保定分部和天津分部分别实现营收5.32亿元、600万元。
公司2017年存货同比增加22.29%，显著高于2013年完成军工资产注入以来的任何年度。公司2017年关联交易金额中向中航工业集团下属公司出售商品108.2亿元，为2017年预计金额122.2亿元的88.6%，占2017年实际营收的89.8%，2018年预计金额上限为151.8亿元，比2017年预计金额大增24.3%，比2017年实际金额大增40.3%。存货与关联交易金额大幅增长非同寻常。
公司自2011-2014年间营收增长显著，复合增速21.51%，但2014-2017四年间公司收入规模均稳定在120亿元左右没有增长。我们认为，十三五后三年，随着新型号的批产，公司2018年起营收与业绩有望实现大幅增长，重回快速成长通道。
基于对公司年报与军工行业当前发展形势的判断，我们调整盈利预测为2018-2020年净利润5.96/7.56/9.46亿元，EPS1.01/1.28/1.6元/股，对应PE38.9/30.6/24.5倍（2018/03/18），继续给予公司“审慎增持”评级。
风险提示：直升机量产规模不及预期；利润释放滞后于收入增长