公司17年收入业绩基本符合预期，高分红率延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17Q4收入略有下滑，主要系春节较晚导致旺季备货推后，以及公司主动调整产品结构和渠道库存，实为18年开门红奠定基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18年猪价加速下跌背景下，屠宰业务加速放量，肉制品业务继续受益成本下降。我们调整18-19年EPS至1.47、1.69元，增长12%、15%，公司经营历来稳健，业绩逐步加速，叠加高分红率，给予19年19倍PE，维持目标价33元，维持“强烈推荐-A”评级。
收入业绩基本符合预期，高分红率延续。公司17年收入505.8亿元、营业利润55.5亿元，归母净利43.19亿元，同比分别下滑-2.4%、-0.2%和-2.0%，其中17Q4收入132.4亿元，同比下滑-1.8%、归母净利11.7亿元，增长3.7%，收入业绩基本符合预期。至于Q4收入略有下滑，我们认为主要系18年春节较晚导致旺季备货推后，以及公司主动调整产品和渠道所致，经营质量显著提升，实为18年开门红奠定基础。受益成本下降，公司17年毛利率提升1pct，达19.1%，销售费用率4.7%，同比提升0.3pct，管理费用率2.2%，略降0.1pct，公司净利率8.5%，同比持平。全年经营现金流为56.5亿元，年末账面现金61.6亿元，同比增长86.5%，现金结构较好。公司拟向全体股东每10股现金分红11.1元，分红率达到84%，股息率达到4.3%，高现金分红政策延续。
分业务分析：屠宰大幅放量，肉制品轻装上阵。公司17年屠宰量达1427万头，同比增长16%，其中17Q4屠宰量418万头，同比增长达22%；屠宰业务全年实现收入304.1亿元，下滑-4.1%，其中单Q4由于春节错位，收入79.7亿元，单季下滑-6.1%。高温肉制品全年收入141.4亿元，微增0.7%，低温肉制品全年收入85.2亿元，略降-0.2%，其中Q4肉制品整体收入下降2.1%，根据我们渠道调研反馈，公司17年底控制发货节奏，进一步降低渠道库存以及淘汰部分低效产品，为18年销售奠定了良好基础。
肉制品业务展望：18年加速调结构，继续受益猪价下行周期。公司18年肉制品继续按照“稳高温、上低温”的思路推进，着力发展美式和西式低温肉制品；公司也开始大力发展中式肉制品工业化加工业务，整合优势进入大众餐饮和家庭餐饮；公司内部大力改革带来的效率提升，叠加大众消费回暖的外部刺激，销量18年有望取得突破式增长，驱动公司业绩增长及估值提升。同时，猪价下行周期内加速下跌，18年3月最新生猪价格已跌至10.43元/kg，同比大幅下跌35%，成本端下降也将为肉制品改革期带来明显业绩端利好。
屠宰业务展望：加快产能上规模，业绩弹性值得关注。公司屠宰业务在猪价下行周期加速放量，预计18年将超过屠宰量新高，未来数年将超过2000万头屠宰量。同时随着产能利用率的提升，屠宰业务的业绩弹性也有望逐步释放。
投资建议：公司加速调整，趋势向好，且稳健性十足，维持目标价33元，维持“强烈推荐-A”评级。公司新管理层履新，实质经营效率提升将逐步向报表端传导，肉制品业务是公司业绩的核心驱动力，18年恢复增长有望建立长期信心；屠宰产能利用率提升，贡献业绩边际增量。我们调整18-19年EPS1.47、1.69元，增长12%、15%（前值为10%、12%），公司经营历来稳健，业绩逐步加速，叠加高分红率，给予明年19倍PE，维持目标价33元。
风险提示：肉制品转型不及预期、费用投放明显提升