【事件】
公司发布2017年报及2018一季报，2017年实现营收69.5亿元，同比增长25.4%；归母净利润9.3亿元，同比增长6.5%，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为38.1%/25.4%/18.5%/24.3%，归母净利同比增速分别为29.5%/16.1%/0.8%/-0.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年Q1实现营收16.1亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.4亿元，同比减少14.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计2018H1实现净利润2.2亿元-2.6亿元，同比减少15%-30%。
 【点评】
 1）收入基本符合预期，毛利率承压&汇兑损益致盈利能力下滑。公司17年至18年Q1皆出现盈利能力下滑：①2017毛利率31.54%，同比下滑2.81pct，2018Q1毛利率同比下滑6.02pct公司原材料主要为白卡纸&箱板纸，2017年皆有50%的涨幅，而公司下游多为大客户，较难及时传导。同时，公司在开拓新客户/新业务方面进行了策略性的调整，对毛利率进而有2-3pct的影响。②财务费用率提升幅度较大，2017年同比提升2.72pct达到2.39%，2018Q1同比提升4.58pct达到6%，主要系汇兑损益影响，2017年公司汇兑损益1.07亿元，剔除汇兑损益影响，公司同比增长30.8%，2018Q1汇兑损益约达5000万元，剔除汇兑影响业绩亦有近20%的增长。我们判断汇兑损益之后影响会在公司使用多种汇率管理工具后逐步减弱，减少对业绩的拖累。
 2）中长期来看，公司的成长性仍然较好。公司积极拓展客户并且在新客户的渗透率快速提升，加速开发高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业市场份额，发力未来新的利润增长点；此外，公司积极拓展产品品类，通过纸托、广宣品等多种产品贡献业绩增量。
投资建议：预计2018-2020年EPS分别为2.64元/3.24元/3.85元，对应PE分别为19.12X/15.61/13.15X。我们看好裕同科技成长前景，维持推荐。
风险因素：新产品的出货量不及预期；产品拓展不及预期；原材料涨价超预期。