投资要点：
上周（6月4日至8日）债市小幅下跌，国债利率平均上行3bp，AAA级、AA级企业债利率分别上行4、5bp，城投债收益率平均上行8bp，转债指数下跌0.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
货币非常宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
进入18年以来，债市中一个重要的变化就是货币利率下降，6月以来的货币利率R007、DR007均值分别为3.01%、2.76%，都创下来17年4月以来的最低值，为什么货币如此宽松？
非由央行放水。
我们认为，本轮货币宽松并非由于央行放水。
首先从央行资产负债表来看，其总资产规模增速均值在2013年以前高达14%，而在2014年以后只有3%，最新18年4月央行总资产为35.3万亿，同比仅增长3.5%，比17年末还下降了1万亿，说明央行并没有直接放水。
其次从央行利率政策来看，其各类公开市场招标利率均在今年跟随美国加息上调了5bp，而且预计6月份美国即将加息，央行大概率会继续跟随美国上调公开市场利率。
降准替代并非放水。
其次，我们认为未来降准其实也不值得期待，因为目前的降准只是替代操作，而且其综合影响绝非放水那么简单。
减少MLF相当于央行缩表。MLF相当于央行对商业银行提供贷款，在央行资产负债表上体现为央行对其他存款性公司的债权。而4月份央行降准替代了9000亿MLF，相当于央行减少了9000亿的资产。从结果看今年4月份央行总资产比3月减少了6400亿，而且几乎全部来源于央行对其他存款性公司债权的下降，而去年和前年4月份的央行总资产均比此前一个月增加，这证实了央行减少MLF的缩表效应。
降准相当于商业银行扩表。而降准相当于增加了商业银行可以自由支配的资金，类似于让商业银行扩表。但是从结果来看，4月份商业银行总资产也比3月份减少了1万亿，商业银行资产增速创下6.9%的历史新低，说明商业银行并未扩表。
信用创造大幅萎缩。
而商业银行的扩表主要是通过信用创造来实现，但目前各个方面的信号都表明信用创造在持续萎缩：
首先是非标融资持续下降。过去几年，银行扩表很大一部分通过影子银行来实现，但是今年3、4两月，信托和委托贷款等两大非标融资均大幅萎缩，在资管新规实施的背景下，非标融资的萎缩是大势所趋。
其次是信用债融资的回落。在今年以来，随着债市的回暖，信用债发行量一度井喷，但从4月份信用债违约集中爆发以来，信用债融资已经连续6周为负。
最后是信用债成交的低迷。目前包括短融中票、公司债企业债等所有信用债的周度成交额为2000亿人民币左右，在今年3月份最高时达到4600亿，在16年3月的上轮牛市高峰期曾达到8600亿，目前的信用债成交额不仅是年度新低，而且是14年以来的新低，说明市场对于信用风险的极度谨慎。
货币衰退式宽松，资金波动难免。
因此，我们认为本轮货币宽松非由央行放水，与降准等因素无关，主要源于资管新规等金融监管加强之后，信用创造大幅萎缩，融资需求出现了趋势性回落，导致货币供需的改善，类似于衰退式宽松。
反过来说，由于央行并未大幅放水，加之金融监管加强的背景下部分金融机构流动性面临结构性紧张，因此不排除在月末或者季末时流动性短期紧张，这体现为目前跨月资金成本依然高达5%左右，也会对短期债市形成冲击。
但只要融资需求回落的趋势不变，货币宽松的格局就不会改变，每次资金波动导致的债市调整都是配置机会。
风险提示：基本面变化、货币政策不达预期、资金面大幅波动。