周大福18财年每股盈利为0.409港元，同比上涨34%，符合我们的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为在未来几年，周大福将继续在其两大主要市场录得增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国方面，我们相信增长动力将来自店铺数目的扩张，而非同店销售的急增。我们认为19财年将是周大福近年来最进取的一年，因我们预计它将新增约340家门店。在香港，我们认为内地游客将继续推动零售销售，但由于租金节省的正面影响即将消褪，因此经营杠杆将有限。检视过公司业绩后，我们的盈利预测大致保持不变。周大福在18财年继续派发特别股息，这使其股息收益率达到5.1%的吸引水平。然而我们认为，由于公司在19财年将处于净负债状况，市场或关注这轮由债务支持的特别股息可否持续。基于23倍19财年市盈率，我们维持11.10港元的目标价不变，另外，因我们认为上升空间有限，评级调低至持有。我们认为近期股价反弹之后，现在是获利的时候，因为根据19/20/年每股盈利18%/15%的增长，2019的年市盈率为22.9倍，这似乎不太吸引。
投资亮点
 18财年每股盈利同比增长34%，符合预期。期内收入591.56亿港元高于我们的预测，这部分是由于珠宝贸易业务收入增加。这再加上产品结构变化和对冲损失（相比17财年录得对冲收益）等因素，导致18财年毛利率从29.4%下降至27.4%。同时，香港和澳门的租金开支和员工成本有所节省（销售和分销成本仅同比上涨2%），导致每股盈利增长34%，对比收入增长15%。
中国内地：19财年大举扩张门店数目。中国内地继续成为收入增长动力，贡献了368亿港元的收入，同比增长19%。由于公司预计同店销售增速将放缓至低单位数，公司的扩张焦点将放在店铺数量上。我们预计19财年的销售网点增加数目约340个，这将使19财年成为周大福在近几年新增门店数目最高的一年。这是周大福聚焦大众市场和多品牌战略的一部分。
香港：受游客青睐，但租金下调快将结束。虽然港澳市场环境改善推动整体净利润率达到6.9%（17财年：6.0%），我们认为19财年的上升空间有限。虽然我们预计香港零售业将继续增长10%以上，但这将部分受到租金节省幅度下降所抵消。随着零售环境改善，周大福的门店租金下降幅度收窄。这再加上店铺数目增加（19财年目标为5），我们认为利润率扩张的幅度不会太高。在这一点上，我们预计19财年的总体净利润率将改善不到50个基点至7.3%。
特别股息的可持续性值得关注。周大福已连续三年派发特别股息。计及每股特别息0.30港元，每股总派息为0.57港元，相对派息率为139.2%。这笔特别息由债务融资，最终将使周大福进入净负债状态。周大福管理层的目标是其净负债比率在19财年达到20%，这将使周大福成为珠宝行业唯一一家处于净负债的主要公司。
下调评级至持有。公司公布业绩后，我们的盈利预测基本不变。我们认为最近股价上涨已反映了近期的大部分利好因素。随着19/20财年每股盈利增长18%/ 15%，我们认为公司市盈率（现为22.9倍）显着上升的空间有限。因此，我们维持11.10港元的目标价不变。