投资要点：19号文预计对产品销售影响非常有限，保障型产品需求有望带动价值持续增长，保险股有望估值修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】场外期权新规和CDR试点，预计头部券商将继续领跑；券商股估值低位，业绩分化明显，推荐绩优龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司推荐：中国太保、中国平安、华泰证券、广发证券。
 .非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（6月25日-6月29日）多元金融和证券均跑赢沪深300指数，保险行业跑输沪深300指数。证券行业上涨2.17%，多元金融行业上涨0.20%，保险行业下跌4.20%，非银金融整体下跌1.03%，沪深300指数下跌2.71%。
 .证券：无需高估股票质押风险，CDR头部券商继续领跑。1）34家上市券商5月合计实现营收153亿元，同比+19%，环比+16%；实现净利润55亿元，同比+21%，环比+21%。5月业绩环比增长主要是由于股市5月表现好于上月，部分券商收到子公司分红；同比增长主要是由于两融同比增长14%。1-5月实现营收909亿元，同比增长4%，实现净利润295亿元，同比下滑5%。2）场外期权新规出炉，预计头部券商将继续领跑。证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，大幅提高准入门槛。长期来看，我们认为更细致更明确的监管有利于衍生品市场的健康发展。3）尽管近期CDR启动有所延缓，但我们认为CDR仍将是未来改革战略的重要一环。国内券商凭借丰富的资本市场运营经验以及一二级市场业务优势，预计在CDR中最为受益。预计CDR带来的潜在收入合计50-310亿元，占17年行业营收的2%-10%。看好业务链条齐全、境内外业务具有丰富经验的大型券商。4）券商股估值底部，行业（使用中信II级指数）平均2018EPB在1.34x，部分大型券商估值在1.3x2018EPB。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
 .保险：19号文影响有限，保障型产品需求有望带动价值持续增长。1）市场对19号文过度反应。4月末银保监会公布《关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知》即19号文，针对人身险产品做出诸多细节规定，不符合相关规定的产品将面临三大结局：回炉改造、下架、停售。市场担心保险公司下半年将面临无产品可卖的情况。我们认为，保险公司将停售的产品数量占比非常低，且产品更新换代所需时间较短，预计不会对保单销售有明显影响。2）保险需求持续提升支撑行业长期高速发展。2016年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%，人身险保障缺口总保额达到38万亿美元。我们预计35-54岁人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5年内进一步提升人身险需求，医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。人身险保费的短期增长和“前一年险资投资收益率-当年银行理财收益率”强正相关。人身险保费的短期调整不改长期需求扩张的趋势。3）保费继续改善。我们预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平5月单月个险期缴规模保费分别增长0%、9%、-20%、+25%和+15%，增速较一季度改善显著。我们继续看好下半年重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续增长。4）行业加速回归保障本源，“保费+利润+政策”三轮驱动，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018EP/EV为0.7-1.1倍，处于历史低位，有较高安全边际，“优于大市”评级。公司推荐中国太平、中国太保、中国平安。
 .多元金融：信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，信托行业长期影响深远，我们认为未来信托公司主动管理水平的高低将成为形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托、五矿资本等。
 .行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国太保、中国平安、华泰证券、广发证券。
 .风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。