投资要点
大势研判：艰难磨底，防守为上，防守首推金融和基建
为什么市场对政策转向不买账？
政治局会议后A股反而大跌三天，从决定股价的核心因子角度找原因：市场对盈利预期较为悲观，而风险贴现率仍下降缓慢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
第一，市场还未形成利率稳定下行的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于宽货币大幅早于宽信用，导致无风险利率的下行幅度远大于信用利率，10年期国债利率回落幅度相当于整个上升幅度的40%，而10年期AA级企业债回落幅度仅相当于整个上升幅度的24%，股市的风险贴现率还未见明显下行。
未来要使股市的风险贴现率不断下行，主要有两种方式：其一，继续宽货币，打压无风险利率，而此举打压空间有限。其二，大力度宽信用，缩小信用利差，在无风险利率相对稳定的情况下降低信用利率。这是目前利率还没有充分演绎政策转向的部分，也是未来股市企稳回升的主要驱动力之一（7月以来，周期走势明显强于银行，这也是宽信用未得到市场充分反馈的佐证）。
在政策是微调还是彻底转向及调整力度方面，市场存在犹豫，尤其在房地产不放松的情况下，未来投资的恢复情况也成为市场的一块心病。从政策操作的历史看，我们的政策更容易出现的是调整速度慢，而一旦转向则容易用力过猛。所以，未来大概率会出现对政策力度预期修正的行情。
第二，市场对经济下行的预期较为悲观，未来企业的盈利预期下降。上半年融资条件的过度收紧预示着未来一段时期（尤其是三季度）经济表现会很难看，而且贸易战带来的巨大不确定性会让净出口受损，经济预期较为悲观。
防守首推金融和基建
未来可能存在一段政策真空期，而贸易战的风险仍在发酵，再叠加市场极弱的情绪，磨底的历程可能较为艰巨，我们建议以防守为上：紧紧抓住价值的锚，配置政策变化最为受益的板块，比如受益于宽信用的银行（估值也处于历史底部区域），受益于积极财政政策的钢铁、建筑建材等，这也是最近几周港资大幅加仓的板块。
未来关注焦点：政策落实情况、贸易战进展、MSCI比例提升
 8月10日左右公布7月信贷和社会融资数据较为关键，如果宽信用+宽财政得以实施，很快会体现在信贷规模上，非标融资是否触底；8月20日，美国就对华2000亿美元商品加征关税举行听证会；8月30日，公共评论结束后，美国政府决定下一步的行动；9月3日，A股纳入MSCI比例从2.5%提升至5%。
风险提示：经济数据不达预期；政策效果不达预期；外部环境不确定性