港股大势分析
贸易战影响股市，微小企业首当其冲
美国或向总值2,000亿美元商品征收25%关税，比原先提出的10%关税大幅上调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这表示每年征税总额达500亿美元(或3,410亿人民币)，相当于令中国商品大幅提价，减低内地商品的吸引力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于人民币从今年高位下跌近一成，原先的关税水平被人民币贬币所抵消。但假如美国进一步调高税率，货币贬值只可以减低部份影响。另一方面，美国、日本及欧盟计划合组零关税自贸协议，取消它们之间的贸易关税，这有助降低商品价格及增加三大经济体之间的贸易。一方面会削弱内地商品出口竞争力，另一方面减低中国对美国商品加征关税的影响。对投资者而言，按目前贸易战发展或出现以下情景：
 1)贸易战扩大。如美国落实关税或引起中国还击，中国或会向美国企业或进口商品实行针对性的报复措施。最终触发美国再度加大征税范围及调高关税，令贸易战影响扩大。市场或忧虑环球经济受打击，令人民币下跌，导致资金外流，不利包括股市在内的资产价格表现。港股中以下板块会受直接打击，包括出口收入占比高的企业、工业/制造业、运输及物流业、资源相关行业如石油及金属等，以及非必需消费品如零售、服装等。
 2)中美两国谈判达成共识。中美双方于5月时谈判曾一度达成共识，并发表联合声明包括以下6点：1)减少美国对中国的贸易逆差；2)中国加大向美国进口农产品及能源；3)扩大制造业产品及服务贸易；4)加强知识产权保护合作，中方将推进修订《专利法》；5)鼓励双向投资，创造公平竞争营商环境；6)保持高层沟通。
美方的要求主要是中国增加进口美国商品，还有开放部份行业准入。事实上内地已公布放宽外资准入汽车及金融行业，包括容许外资持股达51%以取得控制权等。开展新一轮谈判投资者或较忧虑内地会有限度开放互联网市场准入，让美国科技企业进入中国市场，与内地互联网企业直接竞争。开放市场长远可提升产业竞争力，但由于短期产品质量难以大幅提升，因此与外资竞争会面临较大冲击。最近的例子是汽车业，自4月首次公布降低汽车进口关税及外资持股限制以来，汽车板块市值最大的吉利、华晨及广汽股价分别下挫28%、40%及31%，反映市场对其盈利下挫的忧虑。假如谈判达成开放市场或不利个别板块表现，但可增加外商投资，降低投资者忧虑改善市场气氛。
工业利润增长由资源行业带动。今年上半年内地规模以上工业利润按年增长17%至3.4万亿人民币，41个主要行业中，以「石油及天然气开采业」增幅最大达3.1倍，其次为「黑色金属冶炼和压延加工业」同比上升1.1倍，都是集中于受惠商品价格上涨的资源行业。除资源外，其他利润增长较快的行业包括「金属制品、机械和设备修理业」、「化学原料和化学制品制造业」，以及「废弃资源综合利用业」，按年升幅介乎34%至29%。单计6月份，整体工业利润更按年增长20%，由于主要由资源行业所带动，因此未有对工业股带来刺激。
 6月份工业/制造业增长放缓。随内地公布最新的工业利润数据，6月份主要经济数据大致已发布，较全面反映不同领域企业的经营情况。各领域中，上月工业/制造业数据最疲弱，虽然工业利润按年增长仍佳、制造业采购经理指数保持扩张、发电量及铁路货运量温和增长，但它们全部都一致较5月放缓，部份如工业产值及工业利润增速更连续两个月放慢，表现明显较服务业及消费领域逊色。工业/制造业放缓相信是反映贸易战影响蔓延，由外贸以及投资增长放缓，然后影响对上游工业的需求，不利工业/制造业相关股份表现。
工业板块差异巨大。恒生综合工业指数年初至今下跌6%，与大市相约；早前贸易战扩大，6月初至今下跌约9%。该指数的成份股涉及的行业十分广泛，除机械及电子设备制造，还包括航运、港口、公路及其他相关的行业，行业表现差异巨大，因此指数难以反映个别板块的情况。细分几个主要行业，表现相对较佳的是机械生产业，今年平均上升近8%，原因是个别股份包括三一国际、海螺创业、中国重汽及潍柴动力大幅上涨所致。今年表现最差的是电子设备业，平均跌幅达17%，除舜宇及威胜录得升幅外，其余平均跌幅达29%。其他包括航运、港口及公路的跌幅由6月起扩大，反映宏观不利风险。贸易战扩大风险仍未完全解除，工业/制造业相关股份无可避免打击，表现大幅落后于内需消费股份。
市场逐步调整盈利预测。本港大部份股份将于本月公布中期业绩，市场逐步调整它们的盈利预测，部份或超出原先的估计。过去4周恒指及国指成份股盈利预测上调幅度最大的主要是传统旧经济股份，依次为新华保险、中交建、招行、中石油及中石化等，幅度介乎15%至5%；而过去一周显着上调的则为中交建及招行。另一方面，过去4周盈利下调幅度最大的股份依次为九仓置业、友邦、中国平安、广汽及瑞声。
招行业绩反映盈利及资产质素改善。特别值得关注是招行为首家预告中期业绩的内银股，上半年净利润同比上升14%至448亿人民币，收入按年增长12%，其中非利息收入增幅达18%。仅第二季度，收入及净利润分别按年上升17%及15%，主要由财富管理手续费及佣金收入增长带动，4月时公布资管新规未有对销售造成影响。上半年底不良贷款率为1.43%，按季下降0.05个百分点，按年则降低0.18个百分点，反映资产质素改善。招行公布后，五大内银股的盈利预测都没有因其业绩理想而出现变化，假如其他内银业绩跟招行一样在盈利及资产质素方面改善或会带来惊喜。
石油股明年盈利增长放慢。恒指及国指成份股中，盈利增幅最显着的为石油股，主要由于油价上涨及基数低所致，不但推动盈利大幅上升而且超乎预期，中石油及中石化的净利润估计分别按年增长175%及52%，而且随着它们发布盈喜，过去4周市场上调两者盈利预测近5%。由于油价处于高位，两者明年的盈利增速预期放慢至14%及1%，除非油价于现水平进一步上扬，否则难以支持盈利及估值进一步上调。
发盈喜的较多为资源股。包括主板及创业板所有股份，过去一个合共有119只股份发布盈利预喜，估计中期盈利会同比显著增长。发布盈喜最多的行业依次为资源、工业、信息科技、房地产及非必需消费品，合计占总数约四分之三。跟国企及工业净利润数据一致，资源股受惠基数低及价格上涨，推动盈利大幅上升，包括中石油、中石化及洛阳钼业等。由于基数回升、资源价格未有进一步大幅上扬，目前按市场估计明年盈利增幅大为放慢，估值难以上升。至于发盈喜的工业集中于机械设备生产商包括潍柴、中国龙工及三一国际等。
微小企业受更大冲击。另一方面，110只股份过去一个月发布盈利预警，估计中期净利润会显著下跌。盈警股份普遍市值较小，平均只有31亿港元，当中接近3成股份来自创业板，这或反映小微企业面对较大经营困难，盈利波动较大。最多盈警的行业依次为非必需消费品、工业、信息科技及金融。非必需消费品涵盖多个不同板块，包括零售、服装及旅游相关股份等。工业则包括航运及物流运输，近月外贸及制造业增长放缓，对小微企业造成很大冲击。
盈喜刺激不大；盈警触发大跌。市场气氛仍疲弱，股份发盈喜对股价刺激不大。发盈喜的股份过去1个月股价平均升幅只有1.5%、过去3个月为跌2.2%、今年以来则上升6.9%。盈利增长强劲的股份表现较恒指为佳，防守性相对较强，但对推动股价作用有限。相反，发布盈警的股份股价则大幅下跌，过去1个月/3个月/年初至今平均股价跌幅为8.2%/12.4%/16.3%，表现远差于盈喜股份及大市，宏观不利因素未有消除，盈利疲弱加上规模小打击股价表现。
 （黄健星李晓红)