事件
近日，公司公布2018年半年报，整体业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司销售收入约21.7亿元，同比增27.4%；毛利率约80.3%，我们预计毛利率下降与代理糖尿病品种有关；公司归母净利润约5.4亿元，同比增速约37.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评
核心品种受益于医保，未来有望继续快速增长：公司三大核心品种益赛普、特比澳、EPO为公司贡献将近80%收入，三个品种分别增速约0.6%、70.7%、以及4.3%。其中特比澳增速大超预期，我们预计与新版国家医保在2017Q4-2018Q1季度顺利对接有一定关系；另外，益赛普收入基本持平，主要原因我们预计与去年渠道压货有关。2017年2月份，公司核心品种益赛普和特比澳进入新版国家医保目录，2017Q4随着各省医保逐步对接，特比澳业绩出现拐点，增速提升；预计益赛普渠道中货品积压，上半年逐步清理渠道库存，整体增速放缓。
外延品种业绩符合预期，表观受代理销售模式和收入确认方式影响：公司代理阿斯利康短效艾塞那肽（百泌达）、长效艾塞那肽微球（百达扬）、以及礼来的二代胰岛素（优泌林），百泌达+百达扬业绩完全并表约0.78亿元，优泌林确认收入约0.16亿元，以及0.78亿元服务费收益。由于糖尿病品种公司与原研厂家的代理销售模式特征，以及收入确认方式的影响，收入端没有充分体现，预计糖尿病线利润端业绩基本盈亏平衡，符合业绩预期，预计2020年左右为公司逐步贡献业绩产生盈利。
上半年公司研发投入约1.78亿元，同比增长约57.5%，在研品种稳步推进：公司目前在研品种32个，17个为1类新药，包括7个肿瘤在研品种，11个自身免疫性疾病在研品种，7个肾科在研品种，3个糖尿病在研品种，以及4个皮肤科在研品种。另外，公司在研品种赛普汀（人源化抗HER2抗体）预计已经向CDE提交生产申请，如进展顺利有望明年上市销售。
估值与盈利预测
公司业绩稳定增长，给予未来三年EPS分别为0.48/0.62/0.76元，PE分别为25.6/19.7/16.0倍。
风险提示
益赛普下半年销售放量不达预期；益比奥销售竞争激烈，有下滑风险；招标降价风险；研发不达预期，赛普汀申报生产进度不达预期。