◆ 25年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间：1）陆风：预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）25年1~11月陆风机组招标88GW，同比下降11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）风电经济性优势明显，预计26年陆风行业装机至少保持持平，“十五五”期间陆风行业年均装机110~120GW。2）海风：25年1~11月海风招标9.4GW，同比增长7%。预计25年我国海风装机8~10GW；26年11~13GW，同增30%+；预计“十五五”期间年均装机20GW+。深远海相关政策及项目催化临近，远期深远海衔接，具备长期成长性。
　　◆欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。2022年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1）拍卖：24年欧洲海风拍卖20GW，同增46%；预计25~27年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2）FID：2023~2024年启动新一轮海风FID，分别达到356、79亿欧元，也预示着未来2~3年欧洲海风装机将加速启动。3）2024年欧洲海风装机2.6GW，根据Wind Europe预测，26~28年分别达到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均复合增速达21%，欧洲海风进入加速成长期。4）全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球漂浮式海风新增装机1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国，降本、风机、浮式基础等痛点需依赖我国产业链。
　　◆海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升；预计2025年海缆市场规模107亿元，同比增长62%；2030年海缆市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速26%，与海风装机复合增速基本一致。海缆开标结果来看，220kV毛利率基本稳定在35~40%之间，500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率45~55%表现理想。海外海缆供需缺口约100~200亿元/年，中国企业具备出口机会；东缆、中天率先获得海外主缆订单。
　　◆塔筒管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板。国内方面，25Q2起产能利用率快速提升，相关企业展现盈利拐点，升级导管架后盈利空间打开。海外方面，大金交付单桩单吨净利持续远超预期，交付效率质量获海外业主认可，份额快速扩张，导管架、漂浮式浮体订单有望突破，成长空间可期。
　　◆风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善，海外带来弹性。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳反弹5%+，主机厂主要通过技术&供应链实现降本，预计26年风机企业国内盈利能力有望改善。海外方面，25年风机公司海外订单及交付均明显上量，海外风机毛利率高于国内5~10pct，带来较高的利润增量。
　　◆投资建议：国内深远海催化在即，中长期装机中枢有望上调；海外拍卖/FID/吊装进展如火如荼；“十五五”有望形成国内外景气度共振；风机中标涨价，26年迎业绩拐点。推荐海风板块（大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能、亨通光电，关注中天科技等），风机板块（金风科技、明阳智能、三一重能等，关注运达股份）。
　　◆风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格波动。