通信周观点：
　　1）美国政府批准向中国出售英伟达H200芯片，国产算力链加速向上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）特朗普表示允许英伟达向中国经批准的客户出售H200芯片、销售收入的25%上缴美国政府，且该模式未来或扩展至AMD、英特尔等美国芯片厂商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于H200订单量已明显超出当前产能水平，英伟达已告知中国客户正评估为H200增加产能。我们认为H200的放开从侧面印证了国产卡性能的进步；同时H200的核心定位仍以训练场景为主，而推理侧以国产算力卡为主，因此H200放开后也有望带来训练端的突破，并产生协同效应，增加推理侧国产卡的需求，看好国产算力链加速向上。2）OpenAI正式上线GPT5.2的三种版本，Instant强调响应速度，Pro定位高质量与稳定性，Thinking则被定位为“最佳科学家助手模型”。OpenAI同期披露，其企业级AI产品付费企业数量已超过100万家，工作场所产品付费席位达700万个，企业对高级推理能力的使用量在过去12个月内增长约320倍。3）博通与甲骨文本周披露业绩。博通当季业绩符合预期，但业绩会表述不符市场期待。博通新财报营收与利润同比增速分别接近30%和40%，创历史新高，AI芯片收入较市场预期高约20%，并披露当前AI产品在手订单规模达730亿美元，但管理层同时提示AI产品销售导致整体毛利率承压，叠加市场对增长斜率的预期过高，股价盘后一度冲高后明显回落。甲骨文营收与云业务收入略低于分析师预期，季度自由现金流为-100亿美元，同时全年资本开支指引上调约150亿美元，引发市场对其AI数据中心建设节奏与回报周期的担忧。尽管如此，甲骨文披露其剩余履约义务同比增长超过5倍至5230亿美元，显示AI驱动的订单需求依然强劲。
　　细分赛道：
　　服务器：本周服务器指数-2.08%，本月以来，服务器指数-3.28%。甲骨文FY2026 Q2营收及云业务收入低于预期，自由现金流为-100亿美元，并上调全年资本开支指引约150亿美元，但其剩余履约义务同比增长超过5倍至5230亿美元。我们仍然看好全球AI算力建设的持续加速。
　　光模块：本周光模块指数+14.26%，本月以来，光模块指数+19.59%。TrendForce表示随着数据中心朝大规模、集中化发展，高速互联技术成为决定AI数据中心效能上限与规模化发展的关键。预计2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支、2026年将会达到近6300万组，增长260%。由于800G以上的高速光收发模块的庞大需求，已在供应链最上游激光光源造成严重供给瓶颈。特别是英伟达因战略考量而垄断EML激光芯片供应商的产能，导致EML激光交期已经排到2027年后，激光光源市场发生供给短缺的现象。
　　IDC：本周IDC指数+3.09%，本月以来，IDC指数+3.60%。美国将允许英伟达向中国经批准的客户出售H200芯片，并计划将该机制推广至AMD、英特尔等美企。另据路透，中国正考虑推出最高约700亿美元的半导体激励计划，以补贴和融资方式支持芯片制造业。我们认为”训练侧NV卡+推理侧国产卡”可能成为主流范式，看好国产链加速向上。
　　核心数据更新：
　　电信业务量收增速逐步提升。2025年前1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。10月我国光模块出口金额当月环比下降11%，当月同比降低27.6%；1-10月累计同比降低17%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。
　　投资建议与估值
　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。
　　风险提示
　　AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。