事件：
　　12月10~11日，中央经济工作会议召开，总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从银行视角看，主要有以下四个关注点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　1、货币政策延续“适度宽松”基调，政策工具运用更为“灵活高效”
　　在2026年宏观政策取向上，本次会议强调“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，财政政策定调延续“更加积极”，货币政策“适度宽松”基调不变，预计社会融资条件保持相对宽松，流动性环境延续平稳充裕。聚焦货币政策表述方面，会议指出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加大支持扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，对此我们认为：
　　一是数量工具层面，央行或继续通过逆回购、买断式、MLF、国债买卖、降准等多重渠道“花样放水”。现阶段央行流动性投放渠道丰富，逆回购、买断式、MLF、国债买卖等工具涵盖多种期限与操作频次，对银行体系流动性“补水”并不局限于降准一种方式。截至12月12日，包含逆回购、买断式、MLF、国债买卖等工具在内的广义公开市场操作存量约14万亿。鉴于央行保持其“贷方地位”以维系结构性流动性短缺框架有效性，综合考虑流动性投放的滚动频度、融资成本、基础货币吞吐强度等因素，预计2026年需要央行通过二级市场国债买入或降准的方式，对银行间市场进行“深度补水”。结合近两月央行国债买卖的规模，预估降准窗口期在25年底到26年初。
　　二是利率工具层面，中性预期下2026年政策利率或有1-2次降息，累计幅度10-20bp。本次会议重申要“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，现阶段有效需求恢复相对缓慢，PMI连续7个月低于50%荣枯线，物价水平处在较低水位，PPI连续38个月负增长，适时降息进行逆周期调节一定程度上有助于刺激总需求修复，推动物价水平稳步回升。展望2026年，在中性预期下，我们认为以7D-OMO政策利率将下调1-2次，单次降幅10bp，时点选择上或相对灵活。综合考虑银行息差压力、人民币汇率压力与政府债发行节奏等因素，预计1Q26首次降息落地概率较高。
　　三是利率调控框架方面，强化政策利率指引，畅通市场化利率传导机制。一方面，持续推进货币政策调控框架转型，增强LPR报价有效性。利率市场化改革不断深化，7D-OMO政策利率地位愈加突出，14D-OMO、买断式、MLF等其他工具政策利率色彩逐步淡化，由短及长的传导关系日益明确，货币市场曲线形态稳定，关键点位均有定价锚。现阶段矛盾焦点在于信贷市场定价锚的缺失。受需求较快萎缩影响，LPR减点贷款“量大价低”，从改革完善LPR角度出发，需着重提升报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，推动LPR报价与实际贷款利率之间点差逐步收窄，不断增强报价有效性。从操作手段上看，既可以适时调降LPR，也可以强化贷款定价商业性约束，以RAROC为基础规范定价行为，限制非理性竞争。
　　另一方面，货币政策选择要考虑“第四重平衡”和“双重约束”。今年5月一揽子降息操作体现出“OMO-LPR-存款利率”联动调整机制强化，政策着力点向遏制存贷利差快速收窄、抑制资金空转、稳定银行体系经营的方向倾斜，在负债成本管控方面着墨更重。关注到3Q以来银行存贷款定价“反内卷”升温，监管对于银行定价行为MPA、EPA考核趋严，贷款定价“下有底”、存款定价“上有顶”。下阶段，政策重心或仍聚焦强化市场定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，助力降低银行综合负债成本。综合考虑作用范畴、显效时间、调降空间等因素，预计2026年主要银行存款挂牌利率下调概率减弱，未来主要依靠政策利率调降影响市场利率、强化点状自律管控等手段来压降银行负债成本。
　　四是结构性工具在“五篇大文章”等领域或扩容，政策性金融工具继续加量。本次会议指出要“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，“五篇大文章”等重点领域结构性工具有望进一步加力扩容。年初以来结构性货币政策工具在支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域持续加力，25Q3末结构性工具余额占基础货币比重约13%，规模约5万亿，其中支持“五篇大文章”领域结构性工具3.9万亿。同时，结构性货币政策工具的利率也有望从1.5%进一步下调。
　　此外，会议提及要“继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新”，今年5000亿政策性金融工具集中在9-10月落地，预估可拉动项目总投资超7万亿，进而带动银行相关项目配套融资需求增长。预计2026年政策性工具进一步扩容加力，为明年信用扩张形成增长支点。
　　风险提示
　　经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱。