核心观点
　　2026年配额核发，配额变化不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2026年三代制冷剂生产配额总量为797844吨，内用配额394082吨，相较于2025年，2026年三代制冷剂生产配额总量增加5962吨，内用配额增加4502吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2026年生产配额增量主要是R32增加1171吨，R134a增加3242吨，R245fa增加2918吨；配额减少的有R143a减少1255吨、R227ea减少517吨以及R152a减少63吨。
　　三代制冷剂价格延续涨势。根据百川盈孚，截止2025年12月12日，主流三代制冷剂及混配品种R134a/ R125/ R32/ R410价格为57500/ 45500/ 62500/ 54000元/吨，周涨幅+1.77%/ +1.11%/ 0.00%/ +0.93%，月涨幅+6.48%/ +1.11%/ +0.00%/ +0.93%，季涨幅+11.65%/ +1.11%/ +2.46%/ +6.93%，年涨幅+43.75%/ +19.74%/ +56.25% /+42.11%。
　　制冷剂配额约束下供给刚性，看好制冷剂景气周期。制冷需求延续增长，根据国家统计局，2025年1-10月国内空调产量累计值23034万台，同比+3.00%，出口延续高基数，出口数量5243万台，同比-1.10%。国内汽车2025年1-10月产量累计值2732.5万辆，同比+11.00%，出口561.6万辆，同比+15.66%。供给端：2024年国内三代制冷剂冻结期开始，配额约束下供给刚性。需求端：空调、汽车等制冷设备保持增长，随着保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增加。我们认为：配额约束下三代制冷剂供给端刚性，随着下游需求逐步增长，三代制冷剂预计景气周期上行。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：2026年配额核发相对2025年变化不大，配额政策延续，看好制冷剂景气上行，配额份额居前企业有望受益。部分相关标的：巨化股份(600160，未评级)、三美股份(603379，未评级)、昊华科技(600378，未评级)、永和股份(605020，未评级)。
　　风险提示：原料价格剧烈波动，制冷剂需求不及预期，四代制冷剂等替代品进展较快。