11月跑赢市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）25年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　版号数量创新高，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高，1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8%；11月国内游戏版号发放数量新高、进口版号持续发放；2）10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%，主要由于头部公司新一轮产品周期强劲；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。
　　综艺市场腾讯芒果表现出色，短剧热度居高、漫剧快速起量。1）25年11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》的贡献；2）剧集市场，《唐朝诡事录之长安》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《水龙吟》和《四喜》，分别取得7.14亿和6.00亿的成绩；3）综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个。4）11月短剧/漫剧热度第一的分别为《弃我如尘，嫁你为珍》/《边关不用我守》。
　　AI应用：AI视频模型再获突破，端侧AI发展迅速。1）可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频；2）PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型；3）谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃。谷歌新发布的Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验；4）阿里通义千问单周下载量突破千万，搭载千问模型的AI眼镜已发布，拍摄、翻译功能强大。
　　投资观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会。1）关注景气赛道趋势。强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等标的；受众及品类持续泛化、出海打开新空间，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等）；2）布局内容政策转向与AI应用机会，重点看好AI动漫短剧方向。娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点把握应用场景机会，重点关注AI动漫短剧方向，关注广告、游戏、玩具等领域机会，AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等IP、平台出海标的、关注高弹性的内容制作公司如华策影视等，AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联等标的，AI游戏关注恺英网络、顺网科技等标的。
　　重点推荐组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司，整体表现良好；12月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技。
　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。