本期内容提要:
　　市场表现：上周医药生物板块收益率为-1.04%，板块相对沪深300收益率为-0.96%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第17。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6个子板块中，医药服务板块周收益率排名第一，涨跌幅为1.67%（相对沪深300收益率为1.75%）；周收益率排名第六的为医药商业，涨跌幅为4.26%（相对沪深300收益率为-4.18%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　周观点：近期医药板块整体表现低迷，创新药板块因上半年BD预期大幅上涨，目前依然处于回调盘整中，我们认为创新器械设备受益于国债支持医疗设备更新政策的持续推进、高端国产医疗设备加速进口替代，海外市场持续拓展，有望走出2023年下半年以来的低谷，2025Q3开始企稳增长，2026年业绩渐入较好增长态势。
　　高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、山外山、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复及进口品牌的市场份额替代，建议关注可孚医疗、鱼跃医疗等；③骨科关节耗材集采降价已经触底，骨科机器人待定市场份额提升，出海添新增量，建议关注爱康医疗、春立医疗。
　　制药装备周期修复，海外快速增长打开成长新空间：①国内边际修复&盈利能力持续回升。国内内卷自2024年下半年起回归理性，毛利率逐步修复到合理水平，我们认为随着创新药投融资回暖、BD交易频发驱动，CMO复苏，逐步传导至制药装备行业，有望实现周期反转；②受益于全球战略安全备份+MNC药企纷纷承诺美国政府本土的投资，我们预计未来3年制药领域海外固定资产开支加速上行，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技。
　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。
　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险