核心观点
　　营养保健千亿成长赛道，需求细分驱动产业变革。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年中国营养健康食品市场规模达到2602亿元，2019-2024年CAGR为6.3%，但对比美韩澳等国，人均消费额仍有较大提升空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）人口老龄化、健康意识提升驱动老年保健市场扩容，社会压力、慢性病年轻化助推Z世代成为保健新兴消费力。随着下游需求分化，人群细分逐渐从“泛人群覆盖”向“精准分众”跃迁，同时品类层面功能性食品成为行业重要增长点。
　　渠道端：线上渠道占比六成，抖音&跨境高速增长。随着消费者画像年轻化，行业销售渠道也在发生变革，24年营养保健电商渠道占比达60%（较21年提升12个百分点），其中消费者教育属性突出的抖音渠道（24年增速53%）、便于成分功效创新的跨境渠道实现高速增长。
　　品类端：传统品类稳中有增，新兴品类增速高&迭代快。传统品类呈现大规模、稳健增长、剂型创新、人群扩展等趋势，其中骨骼健康市场为典型的通过成分创新焕发新春的传统功效赛道；新兴品类则呈现小基数、爆发式增长、强营销属性、快速迭代等趋势，近年在明星成分（例如麦角硫因）和专利菌株的驱动下，口服美容/抗衰、益生菌赛道增速亮眼，催生出斐萃、wonderlab等一系列新兴品牌。
　　产业链：下游竞争格局分散，中游代工优势凸显。众多新兴功能食品品牌通过线上渠道入局，下游竞争格局整体较为分散，其中Swisse凭借年轻定位、精准营销、“Mega Brand”综合品牌矩阵稳固保健品牌龙头地位；同时行业需求扩容&新兴品牌轻资产入局为中游代工带来广阔机会，我国营养保健代工率较欧美市场仍处于较低水平，仙乐健康、百合股份等龙头有望进一步提升规模效应、享受行业增长红利。
　　建议关注：多条业务线潜力充足的保健品原料龙头供应商【金达威】、聚焦肌肉&关节健康的全球HMB龙头企业【技源集团】、国内新消费增量充足&海外成长空间较大的全球营养保健代工龙头【仙乐健康】、具备柔性供应链&布局宠物赛道、海外并购带来增量的【百合股份】、强品牌力&年轻化定位的品牌龙头【H&H国际控股】、线上线下并行&逐步走出调整期的【汤臣倍健】、百年品牌背书&持续推新的【民生健康】、产能扩张&布局C端的国内益生菌头部企业【科拓生物】。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；食品安全事件风险；海外扩张不及预期风险等。