动力煤
　　截至1月30日，秦港5500K动力末煤平仓价692元/吨，周环比+7元/吨，内蒙古产地价微涨、山西产地价小涨、陕西产地价持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至1月30日，动力煤462家样本矿山日均产量532.9万吨，环比- 8.1万吨，年同比+17.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周电厂日耗大跌，电厂库存微跌，动力煤库存指数小跌，秦港库存小跌，截至1月26日，动力煤库存指数为180.4 （ -5 ）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为91.2%（+1.3pct）和88.3%（+1.88pct），仍处于历史同期偏高水平。
　　焦煤
　　截至1月30日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周环比持平，山西产地价小跌，河南、安徽产地价格持平。截至1月30日，523家样本矿山精煤日均产量77.1万吨（+0.1万吨），年同比+64.2%，523家样本矿山精煤库存267.2万吨（-7.2万吨），年同比-30%；截至1月30日，中国日均铁水产量227.9万吨（-0.2万吨），年同比+2.4%。1月24日，蒙煤甘其毛都口岸通关量20.9万吨（+1.1万吨），年同比+45%，年初至今合计348万吨，同比+26.2%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格微涨，大型焦化开工率微涨，截至1月30日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.7%，周环比+0.2pct。
　　核心观点
　　反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨。PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。
　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。
　　投资建议
　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源；
　　风险提示
　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期