2025年人身险公司保费同比+9%，Q4单季同比增速明显放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）2025年人身险原保费46491亿元（其中人身险公司保费43624亿元），同比+9.1%，规模保费52696亿元，同比+8.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）Q4单季人身险公司原保费规模达5191亿元，同比+0.3%，较Q3增速回落24.7pct，主要受预定利率下调后市场需求短期偏弱和筹备开门红影响。12月单月人身险公司原保费规模达2152亿元，同比+6.0%，增速转正（11月增速为-2.4%）。3）2025年保户投资新增交费（万能险为主）同比+4%，投连险同比+16%。12月单月保户投资新增交费同比+25%，增速较11月提升17pct；投连险同比+9%，较11月增速回落2pct。4）我们预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对全年新单保费增长持乐观预期，同时新单中分红险占比预计进一步提升，利好险企负债成本持续改善。
　　2025年健康险保费同比+2%，Q4单季保费同比微降。1）2025年健康险保费同比+2.0%，Q4单季同比-0.1%，增速转负（Q3为同比+2.8%）。12月单月健康险保费同比-3.6%，增速转负（11月为同比+3.3%）。2025年末健康险占比为21%，较11月末提升0.1pct。2）1月22日保险公司在康养领域消息频现，中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨；精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作。我们认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大。
　　2025年产险公司保费同比+4%，Q4车险与非车险增速均有放缓。1）2025年产险公司保费达17570亿元，同比+3.9%，Q4单季同比+0.5%，较Q3增速下滑4.1pct。12月单月产险公司保费达1413亿元，同比+4.4%，增速较11月提升2.1pct，主要受非车险带动。2）12月车险保费增速稳中向好。2025年车险保费同比+3.0%，Q4单季同比-0.7%，增速转负（Q3为同比+4.3%）。12月车险保费同比+2.2%，增速较11月提升0.3pct。根据汽车工业协会数据，2025年汽车产销再创历史新高，12月汽车产销同比小幅下滑，但新能源车产销分别同比+12%和+7%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）12月非车险保费增速显著改善。2025年非车险同比+5.0%，Q4单季同比+2.9%，较Q3增速下滑2.0pct。12月单月非车险保费同比+9.6%，较11月增速提升6.6pct。其中：农险/健康险/意外险/责任险12月保费分别同比+199%、+10%、+9%、+8%，分别较11月增速+209pct、-24pct、持平、+5pct，我们认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响。
　　负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年1月30日保险板块估值2026E 0.67-0.88倍PEV、1.15-2.38倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。