行业表现与宏观数据共振，化工景气度回升趋势确立。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2026年1月，石油石化指数（中信分类，下同）与基础化工指数涨幅分别为14.9%和10.1%，分别位于中信分类所有一级行业的第3位和第6位，反映了市场对于化工行业修复的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）宏观层面来看，PPI数据呈现积极信号，25年7月以来我国PPI同比降幅持续收窄，25年10月以来我国PPI环比持续改善，显示出工业品价格端的压力正在释放。同时，中国化工品价格指数（CCPI）近期持续回升。截至1月29日，CCPI指数相较于2025年年末上涨4.2%。伴随着价格回升，化工企业盈利能力有望得到修复，同时行业景气已进入上升通道。
　　政策导向推动供给侧优化，龙头企业竞争优势凸显。2025年以来，政府陆续发布“反内卷”、“稳增长”有关指导文件（如《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等），近期一系列涉及“降碳”、“环保”、“出口退税取消”的政策陆续出台（如《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》、《固体废物综合治理行动计划》等）。我们认为，从中长期维度来看，这些政策将有效地去抑制行业低水平重复建设和无序扩张，进而推动化工行业供给端的存量出清。在此背景下，拥有规模效应、低能耗技术和环保合规优势的龙头企业，其有望获得更高的市场份额，其所处行业的准入壁垒也将显著提升。
　　化工行业呈现“东升西落”，我国化工企业全球竞争力持续增强。受制于能源成本及环保压力，欧洲企业经营的海外化工产能面临较大的经营压力，部分装置出现减产或关停。根据欧洲化学工业理事会（Cefic）所发布的报告，2022-2025年期间，欧洲化工行业关闭产能增加6倍，4年内累计损失产能3700万吨，约占欧洲化工总产能的9%。与此同时，我国化工企业凭借完善的产业链配套和能源成本优势，出口量实现显著提升。根据海关总署数据，2025年化学原料及化学制品制造业出口数量指数月均值约为113.0，意味着2025年我国化学原料及化学制品月均出口量同比增长约13.0%。该趋势一方面将助力国内企业消化新增产能，另一方面也更为显著地提高了中国化工品在全球市场的份额和品牌影响力。
　　资本开支节奏放缓，盈利弹性有望随产能释放而显现。经过前期的集中扩张，目前化工行业的资本开支已步入收缩或平稳期，新增产能正由建设期转入业绩兑现期。根据国家统计局数据，2025年化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比下滑8%。伴随着下游需求的系统性好转，前期投入的优质产能在投产后将带来规模效应的释放。在供需格局改善的驱动下，化工企业的盈利能力将得到显著修复，具备较强的向上估值弹性。
　　投资建议：在行业供给侧结构优化和行业景气持续回升的背景下，我们建议关注以下三条主线：（1）上游油服：看好以“三桶油”为代表的上游板块及“三桶油”下属的油服企业。（2）化工龙头：建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等白马龙头，以及炼化化纤、煤化工、化肥、农药等细分领域头部企业。（3）国产替代：建议关注光刻胶、湿电子化学品、电子特气、OLED材料、PEEK、MXD6及离子交换树脂等领域龙头公司。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，地缘政治摩擦风险，行业政策落地不及预期，新产能爬坡进度不及预期。