核心观点
　　冬虫夏草：天然稀缺性增强，规模化人工培育持续推进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求方面，冬虫夏草具备多种功效，伴随健康需求增加，产品形态逐步丰富，在药品、保健品、化妆品等领域广泛应用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）供应方面，野生冬虫夏草产量向下，规模化人工培育持续推进，产业链持续完善。由于过量开采、气候变暖等原因，天然产量稀缺性增强，冬虫夏草价格长期上涨或偏强波动。
　　冬虫夏草：政策完善和技术进步给人工培育带来新发展机遇。政策一方面引导天然冬虫夏草的规范采集和科学保护利用，另一方面，2019年以来，持续引导珍惜濒危中药材的研发培育和替代品研制，推动冬虫夏草人工培育规范产业化发展。技术方面，蝙蝠蛾饲料制备、幼虫养殖、分生孢子、侵染幼虫、（高密度）培育子实体等人工培育环节技术研发持续推进。多家公司进行前瞻布局，2023年以来，众兴菌业多地开展冬虫夏草工厂化仿生培育项目；雪榕生物成立相关子公司，积累冬虫夏草人工培育技术。
　　食用菌行业：市场格局优化，产能回归理性。行业规模持续增长，据中国食用菌协会，全国食用菌产值2019-2024年CAGR为6.0%；工厂化种植产能逐步回归理性。1）金针菇：价格底部企稳。供应相对过剩，2023年工厂化日产量超5300吨；头部企业主动收缩产能，有望缓解市场供应压力，带动价格底部回升。2）双孢菇：盈利整体稳定。2023年工厂化日产量达到867吨。进入壁垒较高，因此整体产能较为合理，龙头公司保持高市场份额，行业价格和盈利能力维持在较高水平。3）真姬菇：价格底部企稳。家庭消费和中高端餐饮支撑品类需求持续向好；2023年工业化日产能达349吨，行业供应相对充分。伴随头部企业缩减资本开支，有望带动价格底部回升。
　　投资建议：1）食用菌行业：企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，食用菌价格有望底部企稳向上；龙头企业在规模、养殖技术、管理等方面已具备较明显优势，有望获得盈利改善。2）冬虫夏草行业：伴随健康意识的提升和人工培育冬虫夏草的技术不断成熟，人工培育冬虫夏草正逐步进入规模化产业化快速发展阶段，在产能及技术前瞻布局的企业有望表现出更大的成长弹性。相关公司：众兴菌业，雪榕生物。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、食品安全风险、研发创新不及预期风险、原料成本上行风险等。