核心观点
　　关注煤炭板块的“看涨期权”价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）在“反内卷”托底、“能源保供”限制顶部的状态下，市场对煤价的一致预期偏向于在合理价格区间（570-770元/吨）震荡运行，在此背景下煤企盈利趋于稳定，市场对盈利较好的煤企按照“类债”逻辑估值；（2）海外扰动可能打破“上有顶”的预期，近期随着地缘政治的扰动，油、气价格已明显上涨，截至1月30日，欧洲天然气结算价39欧元/兆瓦时，较年初累计上涨37%，布伦特原油结算价71美元/桶，较年初累计上涨16%；（3）我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　动力煤：港口动力煤库存显著回落，安监或再生变数。（1）截至1月30日，环渤海港口煤炭库存降至2466万吨，环比-6.2%，同比-6.8%；（2）1月30日，国家能源局电力司副司长刘明阳在新闻发布会上提到，今年度冬全国整体气温接近常年同期或略偏暖，但“冷暖转换”频繁，北方地区冷空气活跃度加剧，出现多轮阶段性强寒潮天气，全国用电负荷多次突破历史度冬负荷极值，煤炭方面要坚持发挥煤炭兜底保障作用不动摇，迎峰度冬以来煤炭产量持续保持较高水平；（3）1月31日，中央纪委国家监委网站讯，应急管理部党委书记、部长涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。
　　焦煤：海外焦煤价格持续上涨，钢厂逐步开启补库。（1）本周独立焦化厂焦煤库存1035万吨，环比+4.0%，独立焦化厂仍在进行季节性的补库，样本钢厂焦煤库存814万吨，环比+1.4%，样本钢厂也已逐步开启补库；（2）截至1月30日，柳林低硫主焦煤价格为1630元/吨，周环比上升12元/吨，同比+290元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为264美元/吨，环比+12美元/吨，同比+67美元/吨；（3）短期在季节性补库驱动下，预计焦煤价格走势仍将震荡偏强。
　　比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300及创业板。（1）2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.6%，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨1.7%）及创业板指数（年初以来累计上涨4.5%）；（2）截至2025年1月30日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.79倍，分别处于2013年以来的65%、41%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史偏低水平。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：我们认为优质煤企估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，推荐中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)。
　　风险提示
　　经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。