本周行情回顾：本周SW公用事业一级板块下跌1.66%，在31个SW一级板块中排名第16；沪深300上涨0.08%，上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）细分子板块中，火电下跌2.78%，水电上涨0.3%，光伏发电下跌4.53%，风力发电下跌2.49%，电能综合服务上涨0.41%，燃气下跌3.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　本周数据更新：本周国产、进口动力煤价格有所反弹。其中，国产秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比上涨4元/吨，仍处于700元/吨以下。进口动力煤中，防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）本周周环比上涨5元/吨。受寒潮影响，本周山西（出清算数均值，实时市场）、广东（加权平均电价）现货周平均出清价格较上周大幅上涨。月度代理购电中运行费用呈现上行趋势，主要原因系容量电价提升及新能源机制电量进入结算周期；代理购电电量电费全国大范围下行，主要原因系火电年度长协电价大幅下行叠加新能源全面入市，降低代理购电成本。2月5个区域代理购电价格同比上行，分别为陕西、重庆、广西、甘肃、新疆。
　　本周重点事件：国家发展改革委国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。1）分类完善煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制，优化电力市场机制。按统一原则进行补偿，公平反映不同机组对电力系统顶峰贡献。2）有序建立发电侧可靠容量补偿机制。3）完善相关配套政策。纵观近期电力板块重要变化：1）放宽燃煤发电企业年度长协签约比例要求；2）多地取消分时电价；3）《关于完善发电侧容量电价机制的通知》中提及“具备条件的地区可结合电力市场建设情况适时通过容量市场等方式形成容量电价”等一系列政策变化，充分反映电源侧市场化持续推进，26年加速形成市场化闭环。
　　本周观点：电力板块商业模式持续转型，年度长协电价影响弱化。尤其对于火电而言，由以往高度依赖年度长协电量、电价（煤价成本为盈利主要影响因素）向中长期市场（电量电价，稳定盘）、现货市场（电量电价，反映实时电量供需）和容量市场（容量电价，反映实时负荷供需）转型，市场化全面推进。其中容量市场的推进值得期待，目前甘肃以及云南容量补贴已封顶，达330元/千瓦·年。容量电价提升部分对冲电量电价下行，现货市场体现火电基荷电源价值，成为火电另一业绩贡献重要增量；市场化推进下，火电板块商业模式持续转型，年度长协电价将持续弱化，盈利有望脱离高度依赖煤炭成本而转向多影响因素并行。建议关注全国性火电运营商：华能国际（A&H），国电电力（公司承诺25-27年每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税））。火电度电盈利最终受电量电价的影响逐渐弱化，但电价影响仍较关键；参考25年火电板块走势，市场更为关注电量电价、供需稳健区域，建议关注京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源。各省绿电进入“136号文”结算阶段，各省根据其电力供需情况进而调整新增绿电装机节奏，但整体不改绿电板块电价下行趋势；发改委进一步发布相关政策提升绿电消纳，叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复，建议关注：龙源电力（H），金开新能，大唐新能源（H）。对于聚焦长期稳健的配置需求，建议关注长江电力、国投电力、中国核电。
　　风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期；行业改革进度低于预期等。