核心观点
　　农机2025年需求承压，2026年景气度有望改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们看到2025年农机需求承压，从国内看，2025年中大型拖拉机产量同比下降1.2%，小型拖拉机产量同比下降15.4%；从海外看，2025年英国农用拖拉机的注册量降有记录以来最低水平（二战前以来最低的水平），2025年10月美国农业拖拉机、联合收割机销量分别下降19.6%、26.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）向前看，我们认为农机的需求有望在2026年边际改善，国内十五五开局年，中央一号文件有望继续支持农业发展，海外的利率和贸易风险逐渐缓解，也有望带来需求回升。
　　十五五开局年，国内农机景气度有望改善。尽管国内2025年农机需求下降，但我们看到行业有望在2026年边际改善。首先总量政策支持，2026年是十五五的开局之年，国家一号文件《中共中央、国务院关于锚定农业农村现代化、扎实推进乡村全面振兴的意见》将更加重视农业现代化。第二，更新政策延续且更加专注精准，2026年正常继续支持大规模设备更新，但资金渠道与消费品以旧换新切割，更加聚焦农机领域。第三，我们还看到政策也倾向于农机升级，12月24日国家发改委发布《加快农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴》，明确提出大力发展农业新质生产力，重点强调加力实施农机装备补短板。最后，在出口端，我国农机出口增长，将为农机板块的需求带来新的成长性。
　　经历了2年的收缩，海外农机景气度有望复苏。2024-2025年海外的农机需求较弱，主要是受较弱农产品价格、贸易冲突、高利率环境影响。向前看，我们预计2026年海外农机需求有望改善。首先，从农产品价格看，根据BMOCapitalMarkets预测，2026-2027全球农产品价格有望企稳回升。在国际贸易方面，随着美国贸易关税逐渐落地，我们预计农业贸易有望恢复。此外，美联储2025年实施三次降息，带动利率下降，我们预计将缓解农机的借贷成本、提振农机需求。
　　投资建议与投资标的
　　2025年农机的需求整体承压，向前看，我们预计2026年国内海外的农机景气度均有望边际复苏，带来投资机会。部分相关标的：一拖股份(601038，未评级)、中联重科(000157，买入)。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致投资不及预期、粮食价格不及预期，海外高利率拖累需求、海外贸易摩擦加剧、原材料价格上涨拖累企业盈利