事件
　　微软于2026年1月28日发布2026财年第二季度财报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司当季实现营收812.73亿美元，同比增长16.7%，环比增长4.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营业利润为382.75亿美元，同比增长20.9%，运营利润率同比提升1.6个百分点至47.1%。
　　投资要点
　　▌营收与盈利表现：智慧云核心驱动，季度盈利能力增长强劲
　　营收端：本财季实现营收812.73亿美元，同比增长16.7%，环比增长4.6%。增长主要由全球付费公司增加、单位用户付费提升以及智慧云业务收入显著提升所驱动。智慧云业务收入达329.07亿美元，同比增长28.9%，是公司核心的增长引擎。
　　盈利端：当季营业利润为382.75亿美元，同比增长20.9%，营业利润率同比提升1.6个百分点至47.1%。净利润为384.58亿美元，同比增长59.5%。本季度稀释后每股收益为5.16美元，同比增长59.8%。
　　▌业务板块：核心板块增速放缓，业务结构向云与AI集中
　　微软依托核心业务与多元产品生态，持续提升营收规模，夯实市场核心竞争力。公司核心营收稳步增长，本财季实现营收增长主要由智能云、生产力与业务流程两大板块拉动，其中智能云板块营收329.07亿美元，同比增长28.9%，Azure及相关云服务仍是最主要的增长来源，但是同上季度相比回弱1pp，并且下季度增速指引降到37%-38%；生产力与业务流程板块营收341.16亿美元，同比增长15.9%。细分来看，Microsoft 365Commercial和Consumer营收分别增长16.1%和26.6%，表明用户粘性持续提升，稳固个人办公软件市场领先地位。值得关注的是，More Personal Computing板块整体增长相对承压，使公司整体增长动能进一步集中于云与AI相关业务，业务结构的集中度有所提升。
　　▌产品与技术演进：研发支出加强，短期承压换取长期竞争壁垒
　　公司持续聚焦AI与云基础设施核心布局，通过加大研发与资本投入强化长期竞争力。在研发投入方面，本财季研发支出85.04亿美元，同比增长7.4%，资金重点投向AI算力建设、核心算法研发、顶尖AI人才储备以及云平台效率优化。同时，公司持续深化与OpenAI的战略绑定，已累计出资117亿美元，持股比例约27%，双方通过技术协同推进AI创新落地。基础设施建设同步提速，本财季新增物业设备支出298.76亿美元，重点用于全球数据中心扩张与服务器容量升级，截至2025年12月末，物业设备净值达2,611.26亿美元，较6月末显著提升。高强度AI与云基础设施投入有助于巩固长期平台优势，但也在短期内对利润率与现金流形成一定压制，相关投入的回报效率仍有待持续验证。
　　▌现金流与资本布局：资本开支力度加大，自由现金流阶段性承压
　　AI军备竞赛下的高强度资本支出，在短期内直接压缩自由现金流。本财季，虽然公司经营活动产生的净现金达357.58亿美元，同比增长60.4%，但是其自由现金流降至58.8亿美元，环比下降77.1%，表明AI军备竞赛严重加剧其现金流消耗，自由现金流在短期内承压。在投资端，受云与AI基础设施投入显著加速影响，投资活动现金流流出规模明显扩大，高额的服务器与数据中心投入，意味着公司正处于以资本密集型投入换取未来增长空间的阶段。在此背景下，公司仍维持较高水平的股东回报，当季通过74.15亿美元股票回购与67.62亿美元现金分红回馈股东。整体来看，微软依托稳健的资产负债表实现了战略投资与股东回报的并行，但现金流结构正在发生阶段性变化。
　　▌投资建议
　　微软在2026财年第二季度在智能云与生产力与业务流程两大核心板块带动下，维持了稳健的收入与盈利增长态势，AI与云仍是公司中长期最重要的增长引擎。但需要关注的是，公司当前正处于AI基础设施高投入阶段，短期利润率与自由现金流承压，且部分盈利增长受到一次性投资收益影响。展望未来，公司长期竞争优势依然稳固，但股价与估值表现将更多取决于AI基础设施投入的回报以及Azure商业化变现能力。建议投资者重点关注AI资本开支的回报效率以及OpenAI的技术协同效果。
　　▌风险提示
　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）云计算及AI行业竞争加剧；（3）非云业务增长放缓带来的业务结构集中度提升风险；（4）汇率波动与国际化风险。