流动性：SPDR黄金ETF持仓量处于2022年6月以来高位水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月+6.62%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比-1.60个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4880美元/盎司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　基建和地产链条：1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.61%、水泥价格指数-1.10%、橡胶+4.49%、焦炭+3.65%、焦煤-0.64%、铁矿+0.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.04pct、-0.02pct、-0.7pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+1.38%，钛白粉毛利润为-1834元/吨，平板玻璃本周开工率73.89%。
　　工业品链条：1月全国PMI新订单指数为49.20%。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+3.50%、+2.11%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+9.43%、+6.91%；（2）本周全国半钢胎开工率为74.84%，环比+0.28个百分点。
　　细分品种：取向硅钢价格创2018年以来新低水平。（1）石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1921.48元/吨，环比-4.00%；（2）电解铝价格为24640元/吨，环比+2.11%，测算利润为7389元/吨（不含税），环比+6.91%；（3）本周电解铜价格为104640元/吨，环比+3.50%；（4）钨精矿价格为605000元/吨，环比上周+11.42%。
　　比价关系：热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.96；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达360元/吨，环比+30元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达200元/吨，环比上周+33.33%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为50元/吨。
　　出口链条：1月中国PMI新出口订单47.80%，环比-1.2pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1175.59点，环比-2.74%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.90%，环比+1.00个百分点；（3）2026年1月，中国PMI新出口订单为47.80%，环比-1.2pct。12月12日，商务部、海关总署联合发布第79号公告，决定自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。
　　估值分位：本周沪深300指数+0.08%，周期板块表现最佳的是石油石化（+7.95%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是32.46%、100.00%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，我们认为中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。