核心观点
　　核心观点：风物长宜放眼量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于此前贵金属市场把极致的长期逻辑短期化，投资者情绪过于乐观，上周（2026年1月26日至30日）五晚贵金属价格大幅波动，伦敦金现报4880美元/盎司，单日跌幅超9%，伦敦银现报85美元/盎司，单日跌幅超26%，黄金和白银均创1980年以来最大单日跌幅，市场行情出现剧烈震荡实属正常。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结，但短期来看由于价格与隐含波动率仍处于相对高位，叠加部分投资者止损或仍有可能放大短期波动，因此我们建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位；但以当前价格作为今年黄金价格中枢，对应主要矿产金企业估值水平依然较低，等待商品价格稳定后再次关注低位布局的机会。
　　锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行。市场因国内基建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面，2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此关注明显不足，建议积极关注相关板块的投资机会。
　　铜板块：金铜比已达历史高位，铜价仍有上行空间背景下继续中期看好工业金属板块。随着金价在26年以来持续上涨，目前伦敦金现与LME铜现货结算价的金铜比已接近0.4，达到历史高位。尽管短期波动率或提升，但我们认为当贵金属处于中长期的上行趋势，工业金属铜仍有望在比价效应下继续加速上涨。此外从铜的商品属性基本面上看，上周多家铜矿巨头如嘉能可、安托法加斯塔、南方铜业等均披露25年铜产量因铜矿品位下降而不及预期、同比24年有所下滑。我们认为在全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足趋势下，中期铜基本面或不改供给紧张趋势，我们继续看好板块的中期投资价值。
　　贵金属板块：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局的机会。1月30日晚伦敦银现价格一度暴跌36%，创出历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，创下40年来单日最大跌幅。黄金隐含波动率虽有所下降，但仍处于高位。我们认为金银商品价格或仍有波动，投资者短期不必急于补仓。但从长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，我们仍看好贵金属在2026年维持中期上涨，建议等待商品价格稳定后再次布局。
　　投资建议与投资标的
　　锌板块：相关标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)。
　　铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，米拉多铜矿放量提升铜精矿自给率、现货冶炼费改善预期下利润弹性更为受益的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。
　　黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。相关标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化